ДЕРЖАВНИЙ КОМІТЕТ РОСІЙСЬКОЇ ФЕДЕРАЦІЇ
ПО АНТИМОНОПОЛЬНІЙ ПОЛІТИЦІ І ПІДТРИМКУ НОВИХ
ЕКОНОМІЧНИХ СТРУКТУР

КОМІСІЯ ПО ТОВАРНИМ БІРЖАМ

Про форвардні, ф'ючерсні та опціонні біржові угоди

Комісія з товарних бірж виходячи з ст. 34 Закону РФ "Про товарні біржі і біржову торгівлю", ст. 2 Постанови Уряду РФ від 24.02.94 N 152 та ст. 3 Положення про Комісію з товарних бірж у зв'язку з запитами про форвардні, ф'ючерсні та опціонні угоди, що здійснюються у біржовій торгівлі, повідомляє таке.

Законом РФ "Про товарні біржі і біржову торгівлю" визначено, що в ході біржових торгів можуть відбуватися прості, форвардні, ф'ючерсні та опціонні біржові угоди. У цьому ст. 8 зазначеного Закону визначає прості біржові угоди як угоди, пов'язані із взаємною передачею прав та обов'язків щодо реального товару; форвардні угоди - як угоди, пов'язані із взаємною передачею прав та обов'язків щодо реального товару з відстроченим терміном його постачання; ф'ючерсні угоди - як угоди, пов'язані з взаємною передачею правий і обов'язків щодо стандартних контрактів постачання біржового товару; опціонні угоди - як угоди, пов'язані з поступкою прав на майбутню передачу прав та обов'язків щодо біржового товару або контракту на постачання біржового товару.

Предметом найпростіших і форвардних біржових угод є справжній товар, тобто. речі, наявні. За терміном виконання зобов'язань прості угоди щодо реального товару є касовими (з негайним виконанням), а форвардні угоди терміновими (з відстроченим терміном виконання зобов'язань).

Предметом ф'ючерсних та опціонних угод є майнові права, причому предмет ф'ючерсних угод - стандартні (ф'ючерсні) контракти, а предмет опціонних угод - права на майбутню передачу прав та обов'язків щодо реального товару або стандартного (ф'ючерсного) контракту; такі права називаються у біржовій торгівлі також опціонними контрактами (або опціонами).

Ф'ючерсним контрактом є документ, що визначає права та обов'язки на отримання (передачу) майна (включаючи гроші, валютні цінності та цінні папери) або інформації із зазначенням порядку такого отримання (передачі). Зобов'язання щодо отримання (передачі) майна або інформації за ф'ючерсним контрактом припиняються з придбанням однорідного ф'ючерсного контракту, що передбачає відповідно передачу (отримання) такого ж майна або інформації, або з їх виконанням. Ф'ючерсні контракти можуть звертатися лише у біржовий торгівлі.

Опціонний договір (опціон) - це документ, визначальний права отримання (передачу) майна (включаючи гроші, валютні цінності та цінних паперів) чи інформації з умовою, що власник опціонного договору може відмовитися від прав у ньому односторонньому порядке.

Ф'ючерсні контракти та біржові опціонні контракти (опціони) не є цінними паперами.

Ф'ючерсні та опціонні угоди на відміну від форвардних не є терміновими угодами з реальним товаром, і на них не поширюються нормативні акти щодо строкових угод.

При застосуванні нормативних актів про термінові угоди слід виходити з того, що на відміну від форвардних контрактів на постачання зерна, нафти, газу, цінних паперів, валютних цінностей тощо. речей такі акти не застосовуються до обороту ф'ючерсних контрактів та опціонних контрактів (опціонів) у біржовій торгівлі, навіть якщо ф'ючерсні та опціонні контракти надають їх власникам майнові права щодо зерна, нафти, газу, цінних паперів, валютних цінностей тощо. речей.

Комісія з товарних бірж повідомляє також, що відповідно до Постанови Уряду РФ від 24.02.94 N 152 "Про затвердження Положення про Комісію з товарних бірж при Державному комітеті Російської Федераціїз антимонопольної політики та підтримки нових економічних структур, Положення про порядок ліцензування діяльності товарних бірж біля Російської Федерації, Положення державному емісарі на товарній біржі " міністерствам і відомствам наказано розглядати питання біржовий торгівлі, і діяльності товарних бірж разом із Комісією з товарних бірж.

Заступник голови
Комісії з товарних бірж
ДКАП РФ А.Кашеваров

Текст документа звірений за:
"Фінансова газета"
N 33, 1996 рік

На сьогоднішній день існує багато критеріїв, за якими можна класифікувати види біржових угод. Уявімо їх у вигляді списку, дамо кожному виду коротку характеристику.

Види біржових угод:

1. касові

• прості


• маржові

термінові

• за механізмом укладання угод
• тверді


• умовні
• ф'ючерсні


• опційні
• пролонгаційні
• за способом встановлення ціни
• за поточною ринковою ціною


• за ціною на день реалізації


• за ціною на конкретну дату
• за способом розрахунку
• на кінець місяця


• через фіксовану кількість днів після угоди


• на середину місяця

З наведених вище критеріїв найбільш значущим є термін виконання угоди. Залежно від часу виконання договору всі угоди діляться на касові і термінові.

Касові угоди- угоди, розрахунок за якими провадиться відразу після їх укладання або в найближчі 2-3 дні.

Прості касові угоди– касові угоди, які не супроводжуються будь-якими додатковими умовами.

Маржеві касові угоди– касові угоди з додатковими умовами, що передбачають можливість купівлі активів (цінних паперів) з оплатою частини їхньої вартості за рахунок позикових грошових коштів.

Купівля цінних паперів з частковою їхньою оплатою позиковими коштами– це операція, у якій брокер надає своєму клієнту бракуючі кошти скоєння угоди. Куплені таким чином активи виступають як застава за виданим кредитом. Після того, як клієнт продасть цінні папери, здійснюється розрахунок із брокером за наданий їм кредит. Така сутність цієї операції, проведеної спекулянтом для підвищення курсу придбаних цінних паперів. У біржовій практиці таку операцію називають "довгою"угодою.

Фондові ринки, у яких практикуються подібні операції, мають жорсткий механізм регулювання необхідних у своїй умов. Так було в США з 1934 р. максимальний розмірКредиту, який може бути виданий на придбання цінних паперів, встановлюється Федеральною резервною системою. Це робиться шляхом нормування частки покупки, яка має бути оплачена готівкою самого клієнта. У біржовий термінології така частка отримала назву маржа, і зараз вона становить 50%. Покупці цінних паперів можуть отримати цей кредит лише у брокера, комерційних банків такого права немає. Брокер, який надав кредит, тримає цінні папери клієнта як заставу у себе, не отримуючи на них право власності. У разі банкрутства інвестора цінні папери переходять у власність брокера.

Особливістю маржових касових угод є необхідність підтримання встановленого рівня маржі протягом усього терміну кредитування. Тому якщо поточний курс цінних паперів знижується, брокер вимагає від клієнта поповнення застави готівкою чи іншими цінними бумагами. У разі невиконання цієї умови папери клієнта можуть бути продані.

Приклад "довгої" угоди:

Припустимо, що клієнт купив акції певної компанії у сумі 20 тис. доларів, у тому числі 10 тис. – його кошти і 10 тис. – кредит брокера. Якщо поточна вартість цінних паперів знижується до 15 тис. доларів, забезпеченість кредиту заставою зменшується. Цей показник підраховується шляхом віднімання з ринкової вартості акцій суми позикових коштів, отримана таким чином різниця співвідноситься з ринковою вартістю акцій. У разі показник забезпеченості заставою впаде до 33,3%:

(15 000 - 10 000) / 15 000 х 100 = 33,3%

Як наслідок, брокер вимагатиме додаткового забезпечення у розмірі 2,5 тис. доларів США.

Ще одним видом маржових касових угод є продаж цінних паперів запозичених. Така операція у біржовій термінології називається "короткий"продажем. До цієї операції найчастіше вдаються " ведмеді " , т. е. спекулянти, які грають зниження. Техніка проведення такої операції така: спекулянт продає папери, взяті у борг у свого брокера, за поточним ринковим курсом. Після того, як курс впаде в ціні, спекулянт їх знову купує і повертає назад брокеру.

Приклад "короткого" продажу:

Припустимо, що акції компанії ABC котируються по 110 доларів за штуку і, на думку спекулянта, досягли своєї межі. Спекулянт розраховує, що надалі ціни на них впадуть. У цій ситуації він просить свого брокера зробити "короткий" продаж 100 акцій компанії за поточною ціною. Брокер надає спекулянту ці акції для здійснення угоди. Далі курс акцій знижується до 85 доларів і спекулянт вирішує зафіксувати прибуток. Він наказує купити 100 акцій компанії ABC по 85 доларів, які і повертає назад брокеру. Таким чином, продавши акції по 110 доларів, він потім їх купив по 85 доларів, отримавши прибуток у 2,5 тис. доларів США.

У наведеному вище прикладі є один важливий аспект. Власник акцій може у будь-який момент вимагати повернення цінних паперів, тому в умовах "короткої" угоди окремо обмовляється, що "ведмідь" повинен повернути у позику взяті папери на першу вимогу. За несприятливого розвитку ситуації "короткий" продаж може призвести до істотних збитків. Так, у наведеному прикладі, якщо курс акцій ABC пішов не вниз, а вгору і досяг 125 дол. за акцію, спекулянту доведеться викупити папери за 12,5 тис. доларів, тоді як при продажі він отримав 11 тис. доларів, т.е. е. його збиток складе 1,5 тис. доларів США.

Порівнюючи між собою "довгу" угоду та "короткий" продаж - слід звернути особливу увагу на різний рівень ризику. Ризик "короткого" продажу набагато вищий, ніж ризик "довгої" угоди. При "довгої" угоді ризик покупця обмежений курсом купівлі, оскільки при падінні цін курс не може бути меншим за нуль. За "короткого" продажу несприятлива для "ведмедя" тенденція зростання курсу акцій теоретично не має обмежень.

Нині касові угоди практикуються усім фондових біржах. Техніка проведення цього виду біржових угод скрізь майже однакова, відмінність полягає лише у часі проведення розрахунків. Так, на німецьких біржах розрахунок за такими угодами здійснюється не більше двох днів, на біржах США, Великобританії та Швейцарії – п'ять днів.

Термінові угоди- угоди, між укладанням та виконанням яких проходить значний проміжок часу. Розмір цього інтервалу визначається умовах договору.

Відповідно до умов строкових угод, предмет договору (товар або контракт) і права на нього повинні бути передані стороні, що набуває, в момент укладення угоди, а гроші сплачуються через певний термін. Термінові угоди дозволені над усім біржах. Так, на державних фондових біржах такі угоди або заборонені або суворо регламентуються. Наприклад, на Амстердамській біржі дозволені лише касові угоди, на біржах Італії термінові угоди дозволені у торгівлі акціями, але заборонені у торгівлі облігаціями.

Там, де дозволено обидва види біржових угод, утворюється безліч курсів тих самих цінних паперів, оскільки ціни паперів на готівковому та терміновому ринку зазвичай не збігаються. Ці курси відрізняються як у день укладання угоди, і у день проведення розрахунків. Учасники термінового ринку розраховують на цю різницю, сподіваючись, що вона буде на їхню користь. В результаті прибуток отримує той, хто вірніше вгадав тенденції ринку.

Два останні методи ціноутворення дозволяють грати зниження або підвищення курсів. Це спекулятивні угоди, які торкаються інтересів третіх осіб. Однак, навіть якщо на фондовій біржі відбуваються лише касові угоди, це зовсім не означає, що на ній відсутня спекуляція. Касові угоди за певних умов також можуть проводитися у спекулятивних цілях. Прикладом цього є Нью-Йоркська фондова біржа, де термінові угоди у чистому вигляді не практикуються. На цій біржі розрахунок по всіх угодах проводиться негайно, є лише можливість оплати куплених паперів позиковими коштами, а також продажу тих паперів, яких на Наразіпродавець не має. І тут касова за формою угода фактично перетворюється на терміновую.

Залежно від ступеня умовності розрізняють угоди тверді, умовні та пролонгаційні.

Тверді угоди– угоди, обов'язкові для виконання в встановлений термінза твердою ціною (зобов'язання не підлягають зміні).

Умовні угоди– угоди, учасники яких отримують можливість за плату змінити свої зобов'язання стосовно однієї зі сторін.

Прикладом такої угоди може бути опціон. Продавець опціону не може відмовитися від виконання угоди, а покупцю це право надано в обмін на сплату премії.

Пролонгационные угоди використовують тоді, коли кон'юнктура ринку відповідає планам біржових спекулянтів і вони переносять термін виконання угоди.

Ф'ючерсні угоди(від англ. future – майбутнє) – біржові термінові угоди, укладені за цінами чинним на момент укладання угоди, з постачанням та оплатою товару у майбутньому.

Механізм ф'ючерсної угоди досить простий: до настання терміну виконання договору покупець вносить продавцю невелику гарантійну суму і чекає зміни ціни на актив (цінні папери, товар), мета цієї угоди – отримання різниці в ціні, що виникає до ліквідаційного терміну (тобто різниці між ціною в день укладання та виконання контракту).

Опціонні угоди(від англ. option - вибір, бажання, розсуд) - біржові термінові угоди, згідно з якими потенційний продавець або покупець отримує право, але не зобов'язання, здійснити продаж або купівлю активу (цінного паперу, товару) у певний момент або відрізок часу в майбутньому заздалегідь обумовлену ціну.

Широкалінійказвертаються наFORTSф'ючерсівіопціонівприваблюєувагадоцьомуринкубагатьохновихпотенційнихучасників. Адже саме тутунихєможливістьторгуватинедоступнимина інших біржахактивами: індексомРТС, золотом, нафтою, відсотковимиставками. Однак ці інструменти дещо складніші за акції та облігації, але й потенційно більш прибуткові.Почнемо з простішого – ф'ючерсів.

Для більшості людей, навіть тих, хто давно працює на фінансовому ринку, слова ф'ючерс, опціон, деривативи асоціюються з чимось надзвичайно далеким, незрозумілим та мало пов'язаним з їхньою повсякденною діяльністю. Тим часом, практично кожен, так чи інакше, стикався з похідними інструментами.

Найпростіший приклад: багато хто з нас звикли стежити за динамікою світового нафтового ринку за цінами еталонних сортів – Brent або WTI (Light Crude). Але не всі знають, що коли говорять про зростання/падіння котирувань на сировину в Лондоні чи Нью-Йорку, йдеться про ціни ф'ючерсів на нафту.

Длячогопотрібенф'ючерс

Сенс ф'ючерсу надзвичайно простий – дві сторони укладають угоду (контракт) на біржі, домовляючись про купівлю-продаж деякого товару після закінчення певного терміну за обумовленою фіксованою ціною. Такий товар називається базовим активом. При цьому основним параметром ф'ючерсного контракту, про який домовляються сторони, є ціна його виконання. Укладаючи угоду, учасники ринку можуть переслідувати одну із двох цілей.

Для одних ціль полягає в тому, щоб визначити взаємно прийнятну ціну, за якою в день виконання контракту здійснюватиметься реальне постачання базового активу. Домовляючись про ціну заздалегідь, сторони страхують себе від можливої ​​несприятливої ​​зміни ринкової ціни до зазначеної дати. У цьому випадку ніхто з учасників не прагне отримати прибуток із самої угоди з ф'ючерсом, але зацікавлений у її виконанні таким чином, щоб були дотримані заздалегідь сплановані показники. Очевидно, що такою логікою під час укладання ф'ючерсних контрактів керуються, наприклад, виробничі підприємства, які закуповують або продають сировинні товари та енергоресурси.

Для іншого типу учасників термінового ринку ціль – заробити на русі ціни базового активу за термін з моменту укладання угоди до її закриття. Гравець, якому вдалося правильно спрогнозувати ціну, у день виконання ф'ючерсного контракту отримує можливість купити або продати базовий актив за вигіднішою ціною, а значить отримати спекулятивний прибуток. Очевидно, що друга сторона угоди буде змушена здійснювати її за невигідною для себе ціною і, відповідно, зазнає збитків.

Зрозуміло, що у разі несприятливого розвитку подій одного з учасників, він може виникнути спокуса ухилитися від виконання зобов'язань. Це неприйнятно для щасливого гравця, тому що його прибуток формується саме за рахунок коштів, що сплачуються програвшим. Оскільки на момент укладання ф'ючерсного контракту обидва учасники розраховують опинитися у виграші, вони одночасно зацікавлені в тому, щоб застрахувати угоду від недобросовісної поведінки сторони, що зазнає збитків.

Питання контрагентських ризиків безпосередньо стоїть не лише перед спекулянтами, але й перед компаніями, що страхуються (хеджируються) від несприятливої ​​зміни ціни. У принципі, представникам реального бізнесу достатньо було б скріпити договір міцним рукостисканням та печаткою компанії. Така двостороння позабіржова угода називається форвардним договором. Проте жадібність однієї зі сторін може виявитися непереборною: навіщо зазнавати збитків за контрактом, якщо ваш прогноз не виправдався і ви, припустимо, могли б продати товар дорожче, ніж зазначено у форварді. В цьому випадку другому учаснику угоди доведеться ініціювати тривалі судові розгляди.

Кліринговийцентр

Оптимальне вирішення проблеми гарантій полягає у залученні незалежного арбітра, головна роль якого полягає в тому, щоб забезпечити виконання сторонами їхніх зобов'язань незалежно від того, наскільки великі будуть збитки одного з учасників. Саме цю функцію над ринком ф'ючерсів виконує біржовий кліринговий центр (КЦ). Ф'ючерсний договір полягає в біржовій системі, і центр клірингу стежить, щоб у день розрахунків кожен із учасників торгів виконав свої зобов'язання. Виступаючи в ролі гаранта виконання контрактів, кліринговий центр забезпечує отримання зароблених грошей удачливим спекулянтом або хеджером (стороною, що страхується) незалежно від поведінки іншого учасника угоди.

З юридичної точки зору, роблячи угоду на біржі, трейдери укладають контракт не між собою - для кожного з них іншою стороною по угоді виступає кліринговий центр: для покупця продавцем і, навпаки, для продавця покупцем (див. рис. 1). У разі виникнення претензій у зв'язку з невиконанням ф'ючерсного контракту протилежною стороною біржовий гравець вимагатиме компенсації неотриманого прибутку саме від клірингового центру як від центральної сторони за угодами для всіх учасників ринку (для цього в КЦ існують спеціальні фонди).

Арбітраж клірингового центру також захищає учасників торгів від теоретичної патової ситуації, де виконати зобов'язання за контрактом не зможуть обидві сторони. Де-юре і де-факто, укладаючи ф'ючерсну угоду на біржі, трейдер не виявляється пов'язаний із конкретним контрагентом. Кліринговий центр виступає головним елементом на ринку, де рівний обсяг довгих і коротких позицій дозволяє знеособити ринок для кожного з учасників і гарантувати виконання зобов'язань обома сторонами.

Крім того, саме відсутність прив'язки до певного контрагенту дозволяє учаснику ринку вийти з позиції, уклавши офсетну угоду з будь-яким гравцем (а не тільки з тим, проти якого відкривалася позиція). Наприклад, у вас було відкрито ф'ючерс на покупку. Щоб закрити довгу позицію, вам потрібно продати ф'ючерсний контракт. Якщо ви продаєте його новому учаснику: ваші зобов'язання анулюються, а кліринговий центр залишається коротка позиція проти довгою у нового гравця. При цьому на рахунку учасника, який продавав контракт у той час, коли ви відкривали позицію, жодних змін не відбувається – у нього залишається короткий ф'ючерс проти довгої позиції клірингового центру.

Гарантійнезабезпечення

Така система гарантій, звичайно, вигідна учасникам ринку, але пов'язана з великими ризиками для клірингового центру. Адже у разі відмови сторони, що програла, від сплати боргу у КЦ немає іншого шляху, крім як виплатити прибуток вигравшему трейдеру з власних фондів і почати судове переслідування учасника торгів, що заборгував. Подібний розвиток подій, безперечно, не є бажаним, тому кліринговий центр змушений страхувати відповідний ризик ще в момент укладання ф'ючерсного контракту. З цією метою з кожного з учасників торгів на момент купівлі-продажу ф'ючерсу стягується так зване гарантійне забезпечення (ГО). Фактично воно є заставним депозитом, який буде втрачено учасником, який відмовився від сплати боргу. Тому гарантійне забезпечення також часто називають депозитною маржею (третій термін – початкова маржа, оскільки вона стягується при відкритті позиції).

У разі дефолту сторони, що програла, саме за рахунок коштів депозитної маржі і буде виплачено прибуток іншому учаснику угоди.

Гарантійне забезпечення виконує ще одну важливу функцію – визначення допустимого обсягу угоди. Очевидно, що під час укладання угоди про купівлю-продаж базового активу в майбутньому жодного перерахування коштів між контрагентами не відбувається до моменту виконання контракту. Проте виникає необхідність «контролювати» обсяги угод для того, щоб на ринку не виникали нічим незабезпечені зобов'язання. Страховкою того, що учасники, що уклали ф'ючерсні контракти, мають намір їх виконати, і що вони мають для цього необхідні кошти та активи, і є гарантійне забезпечення, яке, залежно від інструменту, становить від 2 до 30% вартості контракту.

Таким чином, маючи на рахунку 10 тисяч рублів, учасник торгів не зможе спекулювати ф'ючерсами на акції вартістю, наприклад, 1 млн рублів, проте зможе фактично здійснювати маржинальні угоди з кредитним плечем до 1 до 6,7 (див. таблицю 1), що перевищує його інвестиційні можливості на ринку акцій. Втім, збільшення фінансового важеля, природно, спричиняє пропорційне зростання ризиків, що необхідно чітко усвідомлювати. Також слід зазначити, що мінімальна базова ставка ГО може бути збільшена рішенням біржі, наприклад, у разі зростання волатильності ф'ючерсу.

Табл.1 Гарантійне забезпечення у FORTS

(Мінімальний базовий розмір ДО у відсотках від вартості ф'ючерсного контракту та відповідне йому плече)
Базовий актив	Докризові параметри*		Поточні параметри в умовах кризи
Секція фондового ринку
Індекс РТС
Галузевий індекс на нафту та газ
Галузеві індекси на телекомунікацію та торгівлю та споживчі товари
Звичайні акції ВАТ "Газпром", НК "ЛУКойл", ВАТ "Себрбанк Росії"
ВАТ "ОГК-3", ВАТ "ОГК-4", ВАТ "ОГК-5"
Прості акції ДМК «Норільський нікель», ВАТ «НК Роснефть», ВАТ «Сургутнафтогаз», ВАТ «Банк ВТБ»
Привілейовані акції ВАТ «Транснефть», ВАТ «Сбербанк Росії»
Звичайні акції ВАТ «МТС», ВАТ «НОВАТЕК», ВАТ «Полюс Золото», ВАТ «Уралзв'язінформ», ВАТ «РусГідро», ВАТ «Татнафта», ВАТ «Северсталь», ВАТ «Ростелеком»
Акції компаній електроенергетичної галузі
Облігації федеральної позикивипуску ОФЗ-ПД №25061
Облігації федеральної позики випуску ОФЗ-ПД №26199
Облігації федеральної позики випуску ОФЗ-АТ №46018
Облігації федеральної позики випуску ОФЗ-АТ №46020
Облігації федеральної позики випуску ОФЗ-АТ №46021
Облігації ВАТ "Газпром", ВАТ "ФСК ЄЕС", ВАТ "РЖД", а також облігації Міської облігаційної (внутрішньої) позики Москви та Московських обласних внутрішніх облігаційних позик
Секція товарного ринку
Золото (афіноване в злитках), цукор
Срібло (афіноване у зливках), дизельне паливо, платина (афінована у зливках), паладій (афінований у зливках)
Нафта сорту "URALS", нафта сорту "BRENT"
Секція фінансового ринку
Курс долара США до долара, курс євро до долара
Середня ставка міжбанківського одноденного кредиту MosIBOR*,
Ставка 3-місячного кредиту MosPrime*

* Для ф'ючерсів на відсоткові ставки використовуються інші способи визначення розміру плеча (цим інструментам надалі буде присвячена окрема стаття).

Варіаційнамаржа, абоякутворюєтьсяприбуток

Управління своїми ризиками є прерогативою учасника торгів. Проте за ризиками, пов'язаними з виконанням його зобов'язань перед іншими трейдерами, як було зазначено вище, слідкує кліринговий центр. Вочевидь, що розмір гарантійного забезпечення, внесеного гравцем під час укладання ф'ючерсного договору, пов'язані з волатильністю базового інструмента. Так, під час торгівлі ф'ючерсами на акції доведеться внести у вигляді страхового депозиту 15-20% вартості контракту.

При укладанні ф'ючерсів, прив'язаних до істотно менш волатильних активів (наприклад, до державних облігацій, курсу долара США або короткострокових процентних ставок), необхідний обсяг гарантійного забезпечення може становити 2-4% вартості контракту. Однак проблема полягає в тому, що ціна кожного ф'ючерсного контракту постійно змінюється, аналогічно до будь-якого іншого біржового інструменту. Через війну перед кліринговим центром біржі виникає завдання підтримки гарантійного забезпечення, внесеного учасниками угоди, обсягом, відповідному ризику відкритих позицій. Цієї відповідності кліринговий центр досягає шляхом щоденного розрахунку так званої варіаційної маржі.

Варіаційна маржа визначається як різницю розрахункової ціни ф'ючерсного контракту в поточній торговій сесії та її розрахункової ціни на день раніше. Вона нараховується тим, у кого позиція виявилася сьогодні прибутковою і списується з рахунків тих, чий прогноз не виправдався. За допомогою цього маржинального фонду один з учасників угоди отримує спекулятивний прибуток ще до настання терміну закінчення контракту (і, до речі, має право в цей час використовувати його на власний розсуд, наприклад, для відкриття нових позицій). Інший учасник зазнає фінансових втрат. І якщо виявиться, що на його рахунку недостатньо вільних коштів на покриття збитку (учасник гарантував ф'ючерсний контракт в обсязі всього свого рахунку), варіаційна маржа стягується з гарантійного забезпечення. В цьому випадку біржовий кліринговий центр з метою відновлення необхідного розміру забезпечувального депозиту вимагатиме довнести гроші (виставить маржин-кол).

У наведеному прикладі (див. Як перетікає варіаційна маржа..) з ф'ючерсами на акції ГМК «Норільський нікель» обидва учасники уклали угоду, заблокувавши для цього в ГО 100% готівки. Це спрощена та некомфортна для обох сторін ситуація, оскільки перерахування варіаційної маржі зобов'яже одного з них терміново поповнювати рахунок уже наступного дня. Тому більшість гравців управляють своїми портфелями таким чином, щоб вільних коштів вистачало, як мінімум, на компенсацію випадкових коливань варіаційної маржі.

Виконання (постачання) ідостроковийвихідзпозиції

За способом виконання ф'ючерси поділяються на два типи - поставні та розрахункові. При виконанні поставних контрактів кожен із учасників повинен мати у своєму розпорядженні відповідні ресурси. Кліринговий центр визначає пари покупців-продавців, які мають здійснити між собою угоди з базовим активом. У разі якщо у покупця не виявиться всього необхідного обсягу грошових коштів або продавець не матиме достатнього обсягу базового активу, кліринговий центр має право оштрафувати учасника, що відмовився від виконання ф'ючерсу, на суму гарантійного забезпечення. Цей штраф переходить до протилежної сторони як компенсацію за те, що контракт не виконаний.

За постачальними ф'ючерсами в FORTS за п'ять днів до виконання ГО збільшується в 1,5 разу, щоб зробити альтернативу не виходу на поставку зовсім невигідною порівняно з можливими збитками від руху ціни в несприятливий бік. Наприклад, за ф'ючерсами на акції гарантійне забезпечення збільшується з 15 до 22,5%. За цими контрактами навряд чи вдасться накопичити такий величезний розмір збитку за торговельний день.

Тому гравці, які не зацікавлені в реальному постачанні, часто вважають за краще позбутися зобов'язань за контрактом до настання терміну його виконання. І тому досить зробити так звану офсетну угоду, у межах якої укладається контракт, рівний за обсягом укладеному раніше, але протилежний йому за напрямом позиції. У такий спосіб закриває позиції більшість учасників ринку ф'ючерсів. Наприклад, на Нью-Йоркській товарній біржі (NYMEX) до постачання доходить не більше 1% від середнього обсягу відкритих позицій щодо ф'ючерсів на нафту WTI (Light Crude).

З розрахунковими ф'ючерсами, за якими постачання базового активу не відбувається, все набагато простіше. Вони виконуються шляхом фінансових розрахунків – як і протягом життя договору учасникам торгів нараховується варіаційна маржа. Тому за такими контрактами гарантійне забезпечення не збільшується напередодні виконання. Єдина відмінність від звичної процедури обчислення варіаційної маржі – остаточна розрахункова ціна визначається виходячи з поточної вартості ф'ючерсу, та якщо з ціни готівкового (спотового) ринку. Наприклад, за ф'ючерсами на індекс РТС – це середнє значення індексу за останню годину торгів в останній торговий день для конкретного ф'ючерсу, за ф'ючерсами на золото та срібло – значення Лондонського фіксингу (London Fixing – один з головних орієнтирів для всього світового ринку дорогоцінних металів).

Усі ф'ючерси на акції та облігації, що звертаються до FORTS, є постачальними. Контракти на фондові індекси та відсоткові ставки, які за своєю суттю не можуть виконуватися шляхом постачання, звичайно ж – розрахункові. Ф'ючерси на товарні активи зустрічаються як розрахункові (на золото, срібло, нафту Urals і Brent), і поставочні – ф'ючерс на дизельне паливо з постачанням у Москві, цукор.

Ціноутворенняф'ючерсів

Ціни ф'ючерсів йдуть за курсом базового активу на спот-ринку. Розглянемо це питання з прикладу контрактів акції «Газпрому» (обсяг одного ф'ючерсу – 100 акцій). Як видно на рис.2, вартість ф'ючерсу майже завжди перевищує спотову ціну на деяку величину, яку називають базисом. Це пов'язано з тим, що у формулі розрахунку справедливої ​​ціни ф'ючерсу на акцію велику роль відіграє безризикова процентна ставка:

F=N*S*(1+r1) - N*div*(1+r2),

де N – обсяг ф'ючерсного договору (кількість акцій), F – вартість ф'ючерсу; S - спот-ціна акції; r1 – процентна ставка терміном із дня укладання угоди по ф'ючерсному договору до його виконання; div – розмір дивідендів з базової акції; r2 – процентна ставка терміном із дня закриття реєстру акціонерів («відсічки») до виконання ф'ючерсного контракту.

Формула наведена з урахуванням впливу дивідендних виплат. Однак якщо в період обігу ф'ючерсу дивіденди не виплачуються, їх не потрібно враховувати при визначенні ціни. Зазвичай дивіденди беруться до уваги лише для червневих контрактів, але останнім часом через низьку дивідендну дохідність акцій російських емітентів вплив цих виплат на вартість ф'ючерсів виявляється вкрай низьким. А роль безризикової процентної ставки, навпаки, залишається дуже великою. Як можна побачити на графіку, розмір базису поступово скорочується в міру наближення дати виконання ф'ючерсу. Це пояснюється тим, що базис залежить від процентної ставки та строку до закінчення обігу контракту – з кожним днем ​​вартісне вираження відсоткової ставки зменшується. А до дня виконання ціни ф'ючерсу та базового активу, як правило, сходяться.

«Справедливі» ціни на ф'ючерсному ринку встановлюються під впливом учасників, які проводять арбітражні операції (зазвичай у ролі виступають великі банки та інвестиційні підприємства). Наприклад, якщо вартість ф'ючерсу відрізняється від ціни акції більше ніж розмір безризикової ставки, арбітражери будуть продавати ф'ючерсні контракти і купувати акції на спот-ринку. Для швидкого проведення операції банку знадобиться кредит для придбання цінних паперів (розплачуватися він буде з допомогою доходу від арбітражних угод – саме у формулу ціни ф'ючерсу закладається відсоткову ставку).

Позиція арбітражера нейтральна стосовно напрямку руху ринку, оскільки залежить від курсових коливань ні акції, ні ф'ючерса. У день виконання контракту банк просто поставить за ф'ючерсом куплені акції, після чого розплатиться за кредитом. Кінцевий прибуток арбітражера дорівнюватиме різниці між цінами купівлі акцій та продажу ф'ючерсу за вирахуванням відсотків за кредитом.

Якщо ж ф'ючерс дуже дешевий, то шанс заробити безризиковий прибуток з'являється у банку, який має у своєму портфелі базовий актив. Йому потрібно просто продати акції та купити замість них ф'ючерс. Звільнені кошти (ціна проданих акцій мінус гарантійне забезпечення) арбітражер розмістить на ринку міжбанківського кредитування під безризикову процентну ставку і за рахунок цього отримає прибуток.

Однак у деяких ситуаціях базис може «відв'язатися» від процентної ставки і стати або занадто великим (контанго), або навпаки піти в негативну область (беквордація – якщо ціна ф'ючерсу виявиться нижчою за вартість базового активу). Подібні дисбаланси виникають, коли на ринку очікується сильний рух угору чи вниз. У таких ситуаціях ф'ючерс може випереджати за темпами зростання/падіння базовий актив, оскільки витрати на операціях на терміновому ринку нижче, ніж спот-рынке. При масованому натиску лише з одного боку (або покупців, або продавців) навіть дій арбітражерів буде замало у тому, щоб призвести ціну ф'ючерсу до «справедливої».

Висновок

Ще п'ять років тому інструментарій ринку ф'ючерсів та опціонів у Росії обмежувався, по суті, лише контрактами на акції, тому терміновий ринок був змушений конкурувати за клієнтуру фондовим ринком. Основних аргументів на вибір на користь ф'ючерсів було два: збільшення фінансового важеля (плеча) і зниження супутніх витрат. Опціони конкурентних переваг набагато більші: можливість отримувати дохід при бічному тренді, торгівля волатильністю, максимальний ефект плеча і багато іншого, але опціони вимагають і набагато більшої підготовки.

Ситуація з ф'ючерсами змінилася кардинально, коли з'явилися контракти на фондові індекси, товари, валюти та відсоткові ставки. Їм немає аналогів в інших сегментах фінансового ринку, при цьому торгівля такими інструментами є цікавою для великого кола учасників.

Терміновий ринок – сегмент фінансового ринку, на якому укладаються термінові контракти (деривативи)

Похідний інструмент (дериватив, від англ. Derivative) - фінансовий інструмент, ціна якого залежить від певного базового активу (underlying asset). Найбільш відомі ф'ючерси та опціони – термінові контракти (договори), у яких визначено умови укладання угоди з базовим активом у певний момент часу у майбутньому, такі як ціна, обсяг, термін та порядок взаєморозрахунків. До закінчення терміну дії (звернення) ф'ючерси та опціони самі виступають як фінансові інструменти, що мають свою ціну – їх можна перепродувати (переуступати) іншим учасникам ринку. Основний біржовий майданчик для деривативів у Росії – ринок Ф'ючерсів та Опціонів у РТС (FORTS).

Ф'ючерсний контракт (від англ. future – майбутній) – це стандартний біржовий договір, яким сторони угоди беруть він зобов'язання купити чи продати базовий актив у певну (встановлену біржею) дату у майбутньому за ціною, обумовленої на момент укладання договору. Зазвичай на біржі перебувають у обігу ф'ючерси з кількома термінами виконання, переважно прив'язаними до середини останнього місяця кварталу: вересня, грудня, березня та червня. Однак ліквідність та основний оборот, як правило, зосереджені у контрактах з найближчою датою виконання (місяць виконання зазначений у коді ф'ючерсу).

Відкрита позиція (Open Interest)

Купуючи або продаючи ф'ючерс, у трейдерів з'являються зобов'язання купити або продати базовий актив (наприклад, акцію) за обумовленою ціною або, як то кажуть на професійному жаргоні, «відкриваються позиції на купівлю або продаж». Позиція залишається відкритою, поки контракт не буде виконаний або поки трейдер не укласти угоду, протилежну до цієї позиції (офсетну угоду – Offset Deal).

Довга позиція (Long)

Трейдер, що укладає ф'ючерсний контракт на купівлю базового активу (ф'ючерс, що купує), відкриває довгу позицію. Ця позиція зобов'язує власника контракту купити актив за обумовленою ціною у певний час (у день виконання ф'ючерсу).

Коротка позиція (Short)

Виникає під час укладання ф'ючерсного договору продаж базового активу (під час продажу контрактів), якщо раніше були відкриті позиції для придбання (довгі позиції). За допомогою ф'ючерсу можна відкрити коротку позицію, не маючи базового активу. Трейдер може: а) обзавестися базовим активом незадовго до виконання ф'ючерсу; б) достроково закрити коротку ф'ючерсну позицію офсетним правочином, зафіксувавши свій фінансовий результат.

Суть ф'ючерсу на прикладі золота

Ювеліру через три-чотири місяці знадобляться 100 тройських унцій золота для виготовлення прикрас (1 унція = 31,10348 г). Допустимо, зараз серпень і одна унція коштує $650, а ювелір побоюється зростання до $700. Вільних $65 000 для покупки дорогоцінного металу про запас він не має. Вихід полягає у укладанні на біржі 100 ф'ючерсних контрактів на покупку золота з виконанням у середині грудня (обсяг одного контракту дорівнює одній унції).

Тобто. Весь необхідний обсяг коштів ювеліру знадобиться лише до кінця року. А до цього терміну йому потрібно буде лише тримати на біржі гарантійне забезпечення (запорука), розмір якого становитиме $6500 – 10% від вартості 100 ф'ючерсів (докладніше про гарантійне забезпечення див. табл.1). Хто ж продасть ювеліру ф'ючерси? Це може бути біржовий спекулянт або золотодобувна компанія, яка планує реалізувати в грудні партію дорогоцінного металу, але побоюється падіння цін. Для неї це чудова нагода заздалегідь зафіксувати рівень доходу від продажу ще не виробленого товару.

Зісторії

Застосовувані сьогодні біржах принципи організації торгівлі ф'ючерсами з'явилися торік у США ХІХ столітті. У 1848 році була заснована торгова палата Чикаго (Chicago Board Of Trade - CBOT). Спочатку у ньому торгувалися лише реальні товари, а 1851 року з'явилися перші термінові контракти. На першому етапі вони полягали за індивідуальними умовами та не були уніфіковані. У 1865 році на CBOT було введено стандартизовані контракти, які й отримали назву ф'ючерсних. У специфікації ф'ючерсу вказувалися кількість, якість, термін та місце постачання товару.

Спочатку на ф'ючерсному ринку торгувалися контракти на сільськогосподарські продукти - саме через сезонність цієї галузі економіки і виникла потреба в договорах про майбутні поставки. Потім принцип організації ф'ючерсної торгівлі використали інших базових активів: металів, енергоресурсів, валют, цінних паперів, фондових індексів і відсоткові ставки.

Варто зазначити, що угоди про майбутні ціни на товари з'явилися задовго до сучасних ф'ючерсів: вони укладалися ще на середньовічних ярмарках у Фландрії та Шампані у XII столітті. Якась подібність ф'ючерсів існувала на початку XVII століття в Голландії під час «тюльпаноманії», коли цілі верстви населення були одержимі модою на тюльпани, а самі ці квіти коштували чималі статки. Тоді на біржах торгувалися як тюльпани, а й контракти під майбутні врожаї. На піку цієї манії, що закінчилася спадом економіки, як термінових контрактів продавалося більше тюльпанів, ніж могло зрости усім придатних до сільського господарства землях Голландії.

На початку XVIII столітті в Японії на біржі в Осаці стали випускатися та звертатися рисові купони (картки) – по суті це були перші в історії ф'ючерсні контракти. Купони представляли права покупців на врожай рису, що ще зростає. На біржі існували правила, визначальні терміни поставки, сорт і кількість рису за кожен контракт. Саме рисові ф'ючерси, які були предметом активних спекуляцій, призвели до появи знаменитих японських свічок та технічного аналізу.

Коригування по ринку. Система ринкової переоцінки (Mark-to-Market)

Система, що використовується на ф'ючерсних біржах, яка спрямована на недопущення виникнення великих збитків на відкритих ф'ючерсних або опціонних позиціях. Щодня під час клірингового сеансу Кліринговий центр фіксує розрахункову ціну ф'ючерсних контрактів та порівнює її з ціною відкриття позиції учасником торгів (якщо позиція була відкрита протягом цієї торгової сесії) або з розрахунковою ціною попередньої торгової сесії. Різниця цих цін (варіаційна маржа) списується з рахунку учасника, у якого відкрито збиткову позицію, та нараховується на рахунок учасника, у якого відкрито прибуткову позицію. Під час клірингового сеансу одночасно з перерахуванням варіаційної маржі переглядається також розмір гарантійного забезпечення у грошовому вираженні (шляхом множення розрахункової ціни на ставку ДО у відсотках).

Система ринкової переоцінки дозволяє також спростити процедуру розрахунку прибутку-збитку за офсетними угодами – кліринговому центру не потрібно зберігати інформацію про те, хто, коли і проти кого відкрив ту чи іншу позицію. Досить знати, які позиції були в учасників до початку поточної торгової сесії (у рамках ф'ючерсного контракту на один базовий актив з конкретною датою виконання позиції всіх гравців враховуються за тією самою ціною – за розрахунковою ціною попередньої торгової сесії). А для подальших розрахунків біржі та КЦ необхідні ціни та обсяги угод одного лише поточного торгового дня.

Пліч або Фінансовий важіль (Leverage)

Показує у скільки разів власні кошти клієнта менше вартості базового активу, що купується або продається. Для ф'ючерсних контрактів плече обчислюється як відношення розміру гарантійного забезпечення (початкової маржі) до вартості контракту.

У випадку з ф'ючерсами плече з'являється не за рахунок того, що клієнт бере кредит у брокерської компанії або банку, а за рахунок того, що для відкриття позиції на біржі не потрібно заплатити 100% вартості базового активу - необхідно внести гарантійне забезпечення.

Маржин-кол або вимога додаткового забезпечення (Margin Call)

Вимога брокерської компанії до клієнта або клірингового центру до учасника клірингу донести кошти до розміру незнижуваного залишку для підтримки відкритої позиції.

Ролловер (Roll-over)

Перенесення відкритої позиції на контракт із наступним місяцем виконання. Дозволяє використовувати ф'ючерси як інструмент утримання довгострокових позицій – як довгих, і коротких. За допомогою ролловера можна інвестувати на тривалий термін базові активи, доступ до яких на готівковому ринку утруднений або пов'язаний з більш високими витратами (наприклад, в золото, срібло, нафту).

Як перетікає варіаційна маржа і встановлюється гарантійне забезпечення (на прикладі ф'ючерсу на акції ГМК «Норільський Нікель»)

Припустимо, два учасники торгів уклали ф'ючерсний контракт на постачання 10 акцій ГМК "Норільський нікель" за фіксованою ціною з виконанням у вересні 2007 року. На момент угоди вартість ф'ючерсу становила 35 000 рублів. Оскільки гарантійне забезпечення (ГО) по цьому інструменту встановлено у розмірі 20% від його вартості, кожному з трейдерів для участі в угоді потрібно мати на рахунку 7000 рублів (див. табл. 1). Кліринговий центр резервує (блокує) ці кошти, щоб гарантувати виконання зобов'язань сторін.

Наступного дня торги закрилися на позначці 34800 рублів. Таким чином, ціна ф'ючерсу знизилася, і ситуація склалася сприятливо для учасника, який відкрив коротку позицію. Варіаційна маржа в розмірі 200 рублів, що становлять різницю між розрахунковими цінами першого та другого дня, перераховується продавцю, і його депозит збільшується до 7200 рублів. Оскільки гроші списуються з рахунку покупця ф'ючерсу, його депозит скорочується до 6800 рублів. З погляду клірингового центру, така ситуація неприпустима, оскільки гарантійне забезпечення кожного з учасників має підтримуватися обсягом не менше 20% від поточної вартості контракту, що становить 6960 рублів при ціні ф'ючерсу в 34800 рублів. Тому кліринговий центр вимагатиме від покупця ф'ючерсу поповнити рахунок у розмірі щонайменше 160 рублів. Інакше його позиція буде примусово закрита брокером.

На третій день відбувається зростання цін і контракт на постачання 10 акцій ГМК "Норільський нікель" на момент закінчення торгів коштує 35 300 рублів. Це означає, що ситуація змінилася на користь покупця ф'ючерсу, і йому буде нарахована варіаційна маржа в розмірі 500 рублів або різниця між 35 300 і 34 800 рублів. Таким чином, на рахунку покупця виявляться 7300 рублів. Продавець навпаки скоротить свої кошти до 6700 рублів, що значно менше необхідного обсягу депозитної маржі, яка тепер становить 7060 рублів (20% від вартості договору в 35 300 рублів). Кліринговий центр вимагатиме від продавця поповнити гарантійне забезпечення в обсязі не менше 360 рублів, а покупець, у свою чергу, може розпоряджатися вільними коштами у розмірі 240 рублів (кошти на рахунку – 7300 мінус ГО – 7060 рублів).

Припустимо, що на четвертий день обидва учасники вирішили закрити свої позиції. Ціна угоди становила 35 200 рублів. За її скоєнні востаннє перераховується варіаційна маржа: 100 рублів списуються з рахунку покупця і надходять продавцю. У той же час гарантійне забезпечення обох учасників вивільняється, і весь обсяг коштів, що залишилися, переходить у розряд вільних для використання: їх можна вивести з біржі або відкрити під них нові позиції. Фінансовий результат операцій для покупця висловився в 200 рублів прибутку, отриманого як варіаційної маржі (-200+500-100 чи 35 200-35 000 рублів), а продавець зазнав збитків у тому розмірі.

Табл. 2 Рух коштів за довгою та короткою позиціями у ф'ючерсі на 1000 акцій ГМК «Норільський нікель»

	Ціна ф'ючерса	Гарантійне забезпечення (20%)	Покупець				Продавець
			Кошти на рахунку		Варіаційна маржа	Вільні засоби	Кошти на рахунку		Варіаційна маржа	Вільні засоби
			до довнесення	після довнесення			до довнесення	після довнесення

Ціна виконання поставних контрактів

На самому початку статті ми обмовили, що під час укладання ф'ючерсу сторони заздалегідь домовляються про ціну постачання. З економічного погляду так воно і виходить, але з погляду руху грошей на рахунках учасників ринку ситуація виглядає трохи інакше. Розглянемо ситуацію з прикладу того ж вересневого ф'ючерсу на акції ГМК «Норільський нікель». Допустимо після того, як наприкінці липня два трейдери уклали договір за ціною 35 000 рублів, до середини вересня вартість ф'ючерсу зросла до 40 000 рублів і на момент закриття сесії в останній день торгів (14 вересня) зупинилася на цьому рівні. Саме за цією ціною і буде здійснюватися постачання - покупець заплатить продавцю 40 000 рублів за 10 акцій ГМК "Норільський нікель". Але за час утримання довгої позиції покупець отримає позитивну варіаційну маржу в розмірі 5000 рублів (40000-35000) - кліринговий центр спише її з рахунку продавця. Тому у покупця на депозиті якраз з'явиться збільшення, щоб компенсувати збільшення вартості постачання порівняно з ціною початкової угоди.

Серед інших переваг, які представляють ф'ючерсні контракти, можна назвати такі.

1. Поліпшення планування. Будь-який виробник наперед планує свою стратегію збуту. Він може знаходити покупця кожен місяць або квартал, коли продукція готова, або продавати всю кількість товару першому покупцю, що оголосився, за ціною, яку він запропонує. Але виробник може звернутися до ф'ючерсних ринків, скориставшись механізмом фіксованої ціни, що надається біржею, а продати свою продукцію в найбільш зручний час найкращому покупцеві. Виробник продукції, вступаючи в таку торгівлю і захищаючи себе від ризику зазнати збитків на своїй продукції, дає можливість покупцеві придбати цю продукцію з доставкою в майбутньому і таким чином застрахувати себе від перебоїв у постачанні сировиною.

2. Вигода. Будь-яка торгова операція потребує торгових партнерів. Але далеко не завжди легко знайти в потрібний момент відповідного покупця та продавця. Ф'ючерсні ринки дозволяють уникати подібної неприємної ситуації та здійснювати купівлю та продаж без конкретно названого партнера. Більше того, на ф'ючерсних ринках можна отримати чи сплатити найкращу ціну на даний момент. За наявності ф'ючерсного контракту продавець і покупець мають у запасі час, щоб купити чи продати товар у майбутньому з найкращою вигодою, не пов'язуючи себе з певним партнером.

3. Надійність. Більшість бірж має розрахункові палати, якими продавцями і покупцями проводяться все розрахункові операції. Це дуже важливий момент, хоча біржа і не є прямим учасником торгової операції, вона фіксує та підтверджує будь-яку купівлю та продаж. Коли біржі проводиться купівля-продаж якогось товару, розрахункова палата має від продавця і покупця відповідне забезпечення цієї угоди. Контракт, реалізований через посередництво розрахункової палати, у багатьох відношеннях надійніше за контракт з будь-яким конкретним партнером, включаючи державні агенції.

4. Конфіденційність. Ще одна важлива риса ф'ючерсних ринків – анонімність, якщо вона є бажаною для продавця або покупця. Для багатьох найбільших виробників і покупців, продажі та закупівлі яких мають потужний вплив на світовий ринок, можливість продати або купити товар конфіденційно має дуже важливе значення. У разі біржові контракти незамінні.

5. Швидкість. Більшість бірж, особливо мають справу з товарами широкого споживання, може дозволити собі швидку реалізацію контрактів та товарів без зміни цін. Завдяки цьому торгівля відбувається дуже швидко. Наприклад, хтось хоче купити 10000 т цукру. Він це може зробити, купивши 200 ф'ючерсних контрактів по 50 т однією контракт. Така угода може бути здійснена за кілька хвилин. Далі всі 200 контрактів гарантовані, і тепер покупець має час для переговорів на надання більш вигідних умов.

6. Гнучкість. У ф'ючерсних договорах закладено колосальний потенціал здійснювати з їх допомогою безліч варіантів операцій. Адже і продавець, і покупець мають можливість як поставити (прийняти) реальний товар, так і перепродати біржовий контракт до терміну поставки, що відкриває перспективи широкої та різноманітної варіантності.

7. Ліквідність. Ф'ючерсні ринки мають величезний потенціал для безлічі операцій, пов'язаних із швидким «переливом» капіталу та товарів, тобто ліквідністю.

8. Можливість арбітражних операцій. Завдяки гнучкості ринку та точно визначених стандартів цих контрактів відкриваються широкі можливості. Вони дозволяють вести справи виробникам, покупцям, біржовим посередникам з необхідною гнучкістю операцій та маневреністю політики фірм у ринкових умовах, що змінюються.

Як уже зазначалося, ф'ючерсний контракт є угодою продавця та покупця про постачання певного товару у погоджений термін у майбутньому. Кожен ф'ючерсний контракт має дві сторони: покупець або сторона, що має довгу позицію (long), і продавець, або сторона, що має коротку позицію (short).

Протягом терміну дії договору його вартість залежить стану кон'юнктури (природних, економічних, політичних та інших чинників) на відповідний товар. Покупці виграють від підвищення цін, оскільки вони можуть отримати товар за ціною, нижчою за поточну. Продавці виграють від падіння цін, оскільки вони уклали контракт за ціною, вищою за поточну.

Кожен ф'ючерсний договір має стандартну, встановлену біржею кількість товару, що називається одиницею договору. Встановлення торгових одиниць у конкретному договорі виходить з торгової практиці. Наприклад, по цукру – 50 т, каучуку, міді, свинцю та цинку – 25 т, кави – 5 т тощо.

Термін постачання за ф'ючерсним контрактом встановлюється визначенням тривалості позиції. Наприклад, стандартний контракт Лондонської та інших бірж з каучуку може бути укладений на кожен окремий місяць – місячну позицію; на цукор, какао, мідь, цинк, олово, свинець – на кожну наступну тримісячну позицію.

Способи котирування ціни різні товари визначаються звичаями і фізичними особливостями товару. Так, золото та платина котируються в доларах та центах за унцію. Срібло також котирується за унцію, але оскільки це більш дешевий метал, його котирування містить додаткові знаки: срібло котирується у доларах, центах та десятих частках центів за унцію. Зернові котируються у доларах, центах та четвертих частках центів за бушель. Багато товарів котируються в десятих і сотих частках центів за фунт (мідь, алюміній, цукор та інших.).

Виходячи з одиниці контракту та ціни за одиницю можна підрахувати вартість контракту за формулою

Р – одиниця договору;
З – вартість одиницю.

Умови деяких ф'ючерсних контрактів на біржах США наведено у табл. 6.1.

Як видно з таблиці, ф'ючерсні контракти існують на багато товарів та фінансових інструментів. Одні з них дуже популярні, інші ні. Основні умови успіху того чи іншого ф'ючерсного контракту:

Великий обсяг попиту та пропозиції на товар, що є основою ф'ючерсного договору;
однорідність та взаємозамінність товару, що лежить в основі контракту;
вільне ціноутворення на ринку цього товару, без контролю держави чи монополії;
зміна ціни товару;
комерційний інтерес договору учасників реального ринку;
відмінність ф'ючерсного договору з інших існуючих договорів.

Відмінною особливістю ф'ючерсних контрактів є наявність двох способів їх врегулювання (ліквідації): шляхом постачання товару або укладання зворотного (офсетного) правочину.

В даний час реальним постачанням біржового товару завершується близько 2% всіх ф'ючерсних угод. Місцем постачання товару за ф'ючерсним контрактом зазвичай є складські потужності відповідного типу (наприклад, елеватор), з якими у біржі укладено договори постачання. Система біржових складів є окремими абсолютно не залежними від біржі юридичні особи, зареєстровані на біржі та включені до списку офіційних біржових складів Такі склади здійснюють зберігання товарів, що надходять як виконання зобов'язань за ф'ючерсними контрактами, у суворій відповідності до умов, встановлених біржею.

Точний опис процедури поставки дається у правилах кожної біржі, проте можна виділити загальні всім моменти. Період постачання зазвичай починається за два-три тижні до закінчення терміну дії договору. Саме за цей період має бути ухвалено рішення про постачання товару. Продавець повинен визначити, коли під час поставки він підготує нотис (повідомлення) про свій намір здійснити поставку та повідомити про це розрахункову палату біржі, яка розподіляє нотиси серед власників довгих позицій. Після отримання нотису покупцем реальне постачання здійснюється через один-два дні.

Існують перекладені та неперекладні нотиси про постачання. Коли власник довгої позиції отримує нотис про поставку, що перекладається – навіть якщо за контрактом ще йде торгівля, він повинен прийняти його. Якщо він хоче приймати товар, йому слід закрити довгу позицію, т. е. продати ф'ючерсний договір і передати нотис новому покупцю. У цьому переклад нотису дається обмежений час, оскільки товар вже перебуває в складі готовий до поставки. Однак якщо нотис залишився на руках у покупця понад встановлений час, то він вважається прийнятим і покупець повинен прийняти постачання.

Якщо покупець отримує неперекладний нотис, він може продати договір до настання останнього дня торгівлі. При цьому нотис не перекладається відразу на нового покупця. Колишній покупець повинен тримати його до наступного дня та сплатити складські витрати за один день. Оскільки він продав свій контракт, він повинен виписати новий нотис і передати його до розрахункової палати після закриття торгівлі в день укладання угоди. Ця процедура називається повторним виставленням нотису. Таким чином, покупець на своєму рахунку має дві угоди: одну – за ф'ючерсним контрактом, а іншу – за реальним товаром. Більшість ф'ючерсних бірж використовує неперекладний нотис.

Переважна кількість ф'ючерсних контрактів ліквідовується шляхом вчинення зворотної угоди, оскільки для продавців умови ф'ючерсних контрактів не завжди прийнятні для реального постачання, а для покупців постачання за біржовими контрактами часто пов'язане з незручностями та додатковими витратами та труднощами. Для ліквідації зобов'язань за договором учасник угоди дає брокеру наказ скоєння зворотної угоди:

Утримувач довгої позиції дає наказ на продаж такого самого контракту;
власник короткої позиції дає наказ на купівлю договору.

Різниця у вартості контракту на момент його укладання та на момент ліквідації становить або прибуток учасника, що надійде на його рахунок, або збиток, який буде списаний з його рахунку. Підрахунок прибутків та збитків здійснюється наступним чином. Для власника довгої позиції прибуток виникає у разі підвищення цін, навпаки, при падінні цін прибуток отримує власник короткої позиції. Різниця у вартості контракту за довгою та короткою позиціями визначається як різниця між ціною виконання угоди та поточним котируванням на терміновому ринку, помножена на кількість товару:

G = (P 1 -P 0) x C,

Р 0 - Вартість виконання угоди;
Р 1 - поточне котирування на терміновому ринку;
С – кількість товару.

Як прибуток одного учасника, і втрати іншого може бути дуже значними. Американське законодавство щодо ф'ючерсної торгівлі вимагає, щоб кожен учасник ф'ючерсного ринку підписав повідомлення про ризик, яке попереджає клієнта про ризик ф'ючерсних угод.

Угода з продажу або купівлі ф'ючерсного контракту однієї зі сторін обов'язково реєструється розрахунковою палатою біржі, яка є третьою стороною угод для учасників – покупцем для всіх продавців і продавцем для всіх покупців. Таким чином, покупці та продавці ф'ючерсних контрактів беруть на себе фінансові зобов'язання не один перед одним, а перед розрахунковою палатою.

На ф'ючерсних ринках, крім отримання прибутку від зміни цін, можна отримати вигоду зі спреду, тобто різниці цін при одночасному купівлі та продажу двох різних ф'ючерсних контрактів на той самий товар. Починаючи таку операцію, учасник торгів враховує більшою мірою співвідношення ціни два контракти, ніж абсолютні їх рівні. Договір, розцінений як недорогий, він купує, тоді як договір, що виявився дорогим, продає. Якщо рух ціни ринку йде у очікуваному напрямі, то біржовий гравець отримує прибуток від зміни у співвідношенні ціни контракти.

Існують три основних типи угод на різниці цін: внутрішньоринкові, міжринкові та міжтоварні.

Внутрішньоринкова угода – це одночасна купівля ф'ючерсного договору цього виду однією термін і продаж ф'ючерсного договору інший терміновості по тому самому товару однією і тієї ж біржі.

Міжринкова угода - це одночасні купівля та продаж ф'ючерсного договору по тому самому товару на один і той же термін на різних біржах.

Міжтоварна угода - це одночасні купівля та продаж ф'ючерсного договору одного терміну на різних, але взаємопов'язаних ф'ючерсних ринках.

Особливий тип міжтоварних угод ґрунтується на різниці цін на товар-сировину та продукти його переробки. Найбільш поширеними є спред, що здійснюється по соєвих бобах та продуктах їх переробки (краш-спред), та спред по ринку нафти та нафтопродуктів (крек-спред).

Ф'ючерсні контракти також використовуються в дуже важливій біржовій операції, що здійснюється на біржі, - хеджування.

Зміст

Механізм хеджування докладно розглянемо у наступному розділі.

2.2. Ф'ючерсні контракти

2.2. Ф'ючерсні контракти на біржі

2.2.1. Загальна характеристика

Ф'ючерсна угода (ф'ючерс) - угода, що укладається на біржі на стандартизовану кількість/суму базисного активу або фінансового інструменту певної якості зі стандартизованими термінами виконання угоди. При скоєнні угоди продавець договору бере він зобов'язання продати, а покупець -купити базисний актив чи фінансовий інструмент у певний термін у майбутньому за ціною, що фіксується в останній момент угоди. Можна сміливо сказати, що стандартизований форвард на біржі стає ф'ючерсом.

На відміну від форварда, біржа перебирає розробку правил торгівлі ф'ючерсами. Об'єктом ф'ючерсної угоди виступає не біржовий товар, а біржовий контракт, який передбачає купівлю-продаж строго узгодженої кількості товару встановленого ґатунку з мінімально допустимими відхиленнями. Умови ф'ючерсного договору стандартні. Усі ф'ючерсні контракти мають контрактну специфікацію, що є юридичний документ, який фіксує кількість базисного активу, його якість чи властивості, терміни поставки, терміни дії контракту, правила встановлення котирувань тощо. Наявність цього документа під час торгівлі ф'ючерсними контрактами є обов'язковою. Він дає можливість учасникам ринку встановити однакове розуміння деталей договору.

Оскільки з метою стандартизації розмір контрактів на конкретний актив має певну величину, під час укладання ф'ючерсної угоди вказується, скільки контрактів активу вона поширюється.

Крім кількості контрактів, учасники угоди домовляються і про ціну контрактів.

Ф'ючерсна вартість - це вартість, яка фіксується під час укладання ф'ючерсного договору. Вона відображає очікування інвесторів щодо майбутньої ринкової ціни (ціни-споту) для відповідного активу. Різниця між ціною-спотом і ф'ючерсною ціною на даний актив називається "базисом". Залежно від того, вища ф'ючерсна ціна або нижча за ціну-спот, базис може бути позитивним або негативним. При одній ціні ф'ючерсного договору певний термін існує безліч готівкових цін на базисний товар залежно з його якості, місця поставки. Отже, може існувати безліч базисів одного товару одночасно.

(Загалом ф'ючерсні та форвардні контракти – брати-близнюки з дуже

близьким механізмом ціноутворення).

Факторів, що впливають на розмір базису, досить багато, але основні – це попит та пропозиція на певний період, обсяги перехідних запасів, прогноз на виробництво продукції поточного року, пропозиція та попит на аналогічну продукцію, експорт та імпорт товарів, наявність потужностей для зберігання, транспортні витрати, витрати на страхування, сезонність та низку інших факторів.

У контрактної специфікації встановлюється також ціновий крок (тік) – мінімально допустиме коливання ціни одиниці базисного активу. Встановлення розміру тику є суто адміністративною мірою, яка дозволяє уникнути величезної кількості значень цін. Так, якщо поточне котирування дорівнює X руб., А тик - 0,1 руб., То межа коливання ціни на базовий актив буде дорівнює від Х +0,1 до Х-0,1 руб.

Ф'ючерсні контракти є високоліквідними, для них існує широкий вторинний ринок, оскільки за своїми умовами вони однакові для всіх інвесторів. У той самий час стандартний характер умов договору може бути незручним для контрагентів. Наприклад, їм потрібне постачання деякого товару в іншій кількості, в іншому місці та в інший час, ніж це передбачається ф'ючерсним контрактом на даний товар. Крім того, на біржі може взагалі бути відсутнім ф'ючерсний контракт на актив, у якому зацікавлені контрагенти. У зв'язку з цим укладання угоди, зазвичай, має на меті не реальне постачання (прийом) активу, а хеджування позицій контрагентів чи спекуляцію, тобто. гру різниці цін.

Найчастіше закриття позиції з ф'ючерсним контрактам здійснюється не постачанням активу, а шляхом скоєння офсетної угоди, тобто. шляхом виплати (отримання) різниці між ціною, зазначеною в контракті в момент його укладання, та ціною, за якою цей же товар або фінансовий інструмент може бути придбаний у даний момент.

Офсетна угода - протилежна угода, тобто. продавець має купити, а покупець – продати контракт. Абсолютна більшість позицій інвесторів щодо ф'ючерсних контрактів ліквідується ними у процесі дії контрактів за допомогою офсетних угод і лише менше 1% контрактів у світовій практиці закінчуються реальним постачанням. Хоча на угоди, що завершуються постачанням товару, припадає надзвичайно мала частина біржового/позабіржового обороту, можливість постачання товару і саме постачання виконують важливу економічну функцію - забезпечують зв'язок ф'ючерсного ринку з ринком реального товару.

Важільна дія в результаті незначного вкладення може вже при невеликих коливаннях забезпечити надприбутки, але не виключає збитків. Якщо ситуація над ринком розвивається у напрямі, протилежному очікуваному, важіль діє негативно. Незначна застава вже недостатня для балансування різниці між початковим та чинним курсом. Тому виникають вимоги щодо внесення додаткового внеску, або договір продається зі збитком.

У угодах із ф'ючерсними контрактами ризик непередбачуваний. Так, зайнявши довгу позицію ризик, тобто. розмір збитків не обмежений, так як ціна ф'ючерсу може впасти до нуля. Але й можливість отримання прибутку не обмежена, тому що ціни на базовий актив можуть зростати нескінченно. Аналогічно форвардним контрактам у разі зростання надалі ф'ючерсної ціни покупець контракту виграє, а продавець програє. Навпаки, за зниження ф'ючерсної ціни виграє продавець договору, а покупець програє.

Головною відмінністю між форвардним та ф'ючерсним контрактами (крім того, що ф'ючерсний контракт стандартизований і звертається на організованих ринках, тоді як форвардний контракт на позабіржовому ринку) є необхідність регулярно (часто щодня) відстежувати ринкову вартість своєї ф'ючерсної позиції. Це означає, що й вартість контракту стала негативною, то коротка позиція має компенсувати різницю у коштах. Якщо різниця позитивна, її повинна компенсувати довга позиція.

Насправді це виглядає так. Розрахункова палата наприкінці кожного торгового дня здійснює перерахунок (кліринг) позицій інвесторів. Позиція інвестора розраховується з урахуванням котирувальної ціни - ціни, що визначається з урахуванням угод, укладених під час цієї сесії. Кожна біржа сама визначає методику розрахунку котирувальної ціни - за ціною закриття, по середньому арифметичному тощо.

Програш однієї особи переводиться розрахунковою палатою з його маржового рахунку на рахунок інвестора, що виграв. Таким чином, за підсумками кожного торгового дня сторони контракту одержують виграш або зазнають втрат. Якщо на маржовому рахунку інвестора накопичується сума, яка більша за нижній рівень маржі, то він може скористатися цим надлишком, знявши його з рахунку. У той же час, якщо в результаті програшу сума в рахунку опускається нижче за встановлений мінімум, то брокер повідомляє його про необхідність зробити додатковий внесок. Ця маржа називається змінною або варіаційною. На відміну від депозиту, який вноситься під час укладання кожного біржового контракту і повертається після його ліквідації протилежною операцією або йде в оплату поставки товару, маржа вноситься лише за несприятливої ​​зміни цін. Якщо інвестор не вносить необхідної суми, брокер ліквідує його позиції за допомогою офсетної угоди.

На ряді бірж, особливо у США, прийнято дворівневу систему маржі.

Вводиться ще один рівень маржі - підтримуюча маржа, яка зазвичай встановлюється у розмірі 3/4 від початкової маржі. При початковому занятті позиції член біржі повинен внести початкову маржу у звичайному порядку. Однак вимоги з виплати маржі можуть виникнути лише тоді, коли сума на маржинальному рахунку виявиться нижчою за підтримуючу маржу - лише в цьому випадку член біржі повинен відновити баланс до рівня початкової маржі. Таким чином, біржа не наполягає на тому, щоб сума на маржовому рахунку підтримувалася на рівні початкової маржі, а допускає коливання цієї суми в межах від підтримуючої до початкової маржі. Такий порядок багато разів зменшує кількість маржинальних платежів, які доводиться виробляти членам біржі (особливо, у разі коливань ф'ючерсних цін), і тому скорочує організаційні витрати.

У період великої нестійкості ринку або за особливо ризикованого характеру рахунків розрахункова палата може вимагати від фірми-члена зробити додатковий внесок у будь-який час у ході торгів, щоб отримати додаткові гарантії на випадок несприятливих змін цін. Така вимога додаткових внесків називається додатковим забезпеченням.

Щоб не допустити надмірної спекуляції ф'ючерсними контрактами та посилити систему гарантій їх виконання, біржа встановлює по кожному виду контракту ліміт відхилення ф'ючерсної ціни поточного дня від ціни котирувальної попереднього дня. Заявки, подані за вищими чи нижчими цінами, не будуть виконуватись.

Також біржею визначається ліміт відкритої позиції, тобто. гранична сума, яку учасник біржовий торгівлі може купити чи продати товар за поточною ринковою ціною. Величина відкритих позицій кожного учасника біржових торгів підраховується в розрахунковій палаті шляхом сальдування взаємопогашуваних операцій на купівлю та продаж товарів.

Крім депозиту та маржі фінансова стійкість розрахункових палат забезпечується також гарантійним фондом та фондом надлишкових коштів.

Гарантійний фонд утворюється за рахунок обов'язкових внесківчленів розрахункової палати. Його розмір залежить від величини фірми та обсягу її операцій. Гарантійний фонд зберігається у банку і може бути вилучено без спеціального дозволу директорів розрахункової палати. Внесок у гарантійний фонд може покривати збитки як члена, який вніс його, а й інших членів розрахункової палати. Фонд надлишкових коштів формується за рахунок надходжень від збору з кожної угоди та відсотків за коштами розрахункової палати за вирахуванням операційних витрат. Якщо цих коштів буде недостатньо для погашення збитків за зобов'язаннями членів розрахункової палати, то члени розрахункової палати зобов'язані внести суму зі своїх особистих коштів (зазвичай, ця сума не обмежується).

Ліквідація угод терміном здійснюється через розрахункову палату у встановлений біржий день до розрахунку за угодами даний термін шляхом заліку всіх взаємних зобов'язань контрагентів. Ліквідаційна ціна по угоді терміном встановлюється розрахунковою палатою з урахуванням котирування біржового дня (періоду), попереднього дню ліквідації, а за відсутності такий - з урахуванням котирування, опублікованої останній, попередній дню ліквідації, день (період), протягом якого проводилося котирування.

У разі вимоги з боку покупця поставити за терміновим контрактом реальний товар та відсутності його у продавця, це постачання протягом певного числа днів здійснює біржа, купуючи товар за будь-яку ціну за рахунок продавця (така умова приймається за рішенням засновників біржі). Також за ф'ючерсним контрактом товар може бути зданий без згоди покупця. За бажання здати товар продавець у встановлений термін досі поставки, зафіксованого у контракті, повідомляє про це розрахункову палату. У повідомленні він зазначає місцезнаходження призначеного до здачі товару із зазначенням його якісних характеристик за стандартами біржі. Більшість бірж прийняли таку процедуру постачання, яка дозволила їхнім контрактам стати найбільш узгодженими з умовами місцевого реального ринку.

Рис.2.1 Класифікація біржових угод.

Біржові угоди, їх види та сутність.

У процесі біржових торгів укладаються біржові угоди. Умови цих угод торкаються інтересів як учасників торгів, так і їх клієнтів (продавців і покупців). У законі РФ «Про товарні біржі та біржову торгівлю дається визначення біржової угоди.

«Біржовий угодою є зареєстрований біржовий договір (угода), укладений учасниками біржовий торгівлі щодо біржового товару під час біржових торгів».

На кожній біржі діють спеціальні правила:

Підготовки та укладання угод,

Оформлення укладеної угоди та її виконання,

розрахунків за угодами та відповідальності за їх виконання,

Вирішення суперечок.

Укладена угода підлягає обов'язкової реєстрації біржі. За результатами укладених угод обов'язковому розголошенню підлягає інформація про найменування товару його кількості загальної вартості та вартості за одиницю.

Біржові угоди можна класифікувати за різними ознаками, наприклад по об'єкту біржового торгу, який може бути представлений як реального товару, так і прав на товар або на його укладання. Залежно від умов та змісту біржові угоди можуть бути з реальним товаром та без реального товару . Класифікація біржових угод представлена ​​малюнку 2.1.

Угоди з реальним товаромукладаються з метою купівлі-продажу конкретного товару. Вони поділяються на угоди з готівковим товаром, у яких відбувається безпосередня купівля-продаж товару. Такі угоди. У біржовий торгівлі називаються СПОТ (spot) чи кеш (cash) І навіть угоди, у яких постачання товару через певний час, зазвичай до 4 місяців, але поширеною є угода терміном - 6 місяців. Це форвардні угоди. При угодах із готівковим товаромВиконання угоди починається в момент укладання договору купівлі продажу. Тому біржова гра підвищення чи зниження цін неможлива. Відповідно, така угода найбільш надійна. Умови укладання угод можуть бути різними: за зразками та стандартами, на основі попереднього огляду або без огляду товару, за даними біржової експертизи тощо. Постачання здійснюється протягом 1-5 днів, товар при цьому може бути:

· На території біржі на її складах. І тут його власник отримує за зданий товар свідоцтво (варрант), яке надалі передається покупцю проти платежу.

· Під час торгу в дорозі;

· Очікуватися до прибуття в день біржових зборів;

· бути відвантаженим чи готовим до відвантаження.

Але у будь-якому разі все це має бути підтверджено відповідними документами.

Форвардні угодиФорвардні угоди – термінові угоди купівлі-продажу за цінами, які у момент угоди, з постачанням купленого товару та її оплатою у майбутньому. На відміну від ф'ючерсів форвардні угоди укладаються на позабіржовому ринку, їх обсяг не стандартизований, а учасники угоди мають на меті не лише застрахувати ризики зміни цін, а й розраховують отримати сам товар – предмет угоди. Тому на форвардному ринку значна частка угод, якими здійснюється реальна поставка, а спекулятивний потенціал цих угод невисокий. Форвардні угоди на біржі укладаються на майбутній товар за біржовими цінами на момент угоди, або за довідковими цінами на момент відкриття (закриття) біржі, але можуть укладатися за домовленістю та за цінами на момент реалізації угоди. Перевага таких угод полягає у зниженні ризику для продавця від зниження цін, а для покупця від підвищення цін та зниження витрат на зберігання. Недоліком таких угод є відсутність гарантів і, отже, контракт може бути порушений будь-якою стороною і відсутність стандартизації таких контрактів і як наслідок тривалість погоджень при їх укладанні. Для зниження рівня ризику форвардні контракти можуть укладатися з додатковими умовами, такими як: угода із заставою (на купівлю або продаж) та угоди з премією (простий, подвійний, складний, кратний.)

Бартерні угоди- це угоди прямого обміну товару товар без участі грошей. Пропорції обміну визначаються договором двох сторін, що обмінюються. Головними причинами укладання бартерних угод є нестійкість грошового обігу, високі темпи інфляції, підрив довіри до грошової одиниці, нестача валюти. Бартерний обмін можливий у разі збігу потреб двох учасників угоди, що часто досягається шляхом складного, багатоступінчастого обміну. Для бірж подібні угоди нехарактерні так як суперечать біржової торгівлі (немає нормального механізму торгів). Зростає кількість складів. Збільшується розкид цін однією і той самий товар тощо.

Умовна угода – це угода, при скоєнні якої брокер виходячи з договора–доручения, за винагороду, зобов'язаний від імені Ілліча та з допомогою клієнта продати один товар і купити інший. Між продажем та покупкою є досить великий розрив у часі. З іншого боку, таке доручення може бути виконано брокером. І тут винагороди брокер не отримує.

Успішна діяльність товарних бірж перебуває у прямої залежності від брокерських контор. Брокери отримують дохід переважно від членства на біржі, як від своєї посередницької діяльності. Особливе місце у системі біржових контрактів займають ф'ючерси, опціони угоди та індекси.

Ф'ючерсні угоди є різновидом форвардних угод. Найбільшого поширення ф'ючерсні контракти набули на продовольчі, енергетичні продукти та цінні папери. Укладання угод на термін стало результатом розвитку біржової торгівлі, оскільки продавати і купувати відсутній,а часто ще навіть не вироблений товарможливо лише разі стандартизації товару, вироблення єдиних критеріїв оцінки товару, прийнятних як продавця, так покупця. Такі угоди, як правило, укладаються не з метою купівлі-продажу реального товару, а з метою отримання доходу від змін ціни за період дії договору, або з метою страхування (хеджування) угод із реальними товарами.Отже, предметом торгу на біржі є ціна, а терміни купівля та продаж є умовними. Для обмеження кількості бажаючих укладати угоди та для забезпечення процесу торгів та з продавців та покупців стягується передоплата у розмірі 8-15% від суми угоди. Для участі у торгах клієнт має відкрити біржі спеціальний рахунок який зобов'язаний перерахувати необхідну для торгів суму - постійна маржа становить близько3%.

Ф'ючерсні угодиукладаються шляхом купівлі-продажу стандартизованих контрактів, в яких обумовлені всі параметри винятком ціни.На ф'ючерсній біржі, де ціни за договорами терміном часто не вказуються, контракти реалізуються за цінами, які у момент реалізації угоди, і, отже, поточне котирування стає твердою ціною з таких угод. Саме це дозволяє продавцям і покупцям реального товару застосовувати механізм біржових операцій для страхування від несприятливого коливання цін. Ф'ючерсна торгівля дозволяє знайти відповідного продавця (покупця) у зручний час, швидко оформити купівлю (продаж) і цим застрахуватися від перебоїв у постачанні. Крім того, біржові ф'ючерсні угоди забезпечують конфіденційність та анонімність за бажанням клієнта. Ф'ючерсні операції дають широкі можливості для біржової гри, яка за своїми обсягами значно перевершує ф'ючерсні угоди з метою хеджування. Так, наприклад, ф'ючерсні операції зі срібла перевищують його світове виробництво більш ніж у 50 разів; по соєвих бобах - в 20 разів; по какао-бобах - в 10 разів; по міді – у 8 разів; натуральному каучуку – у 5 разів; кукурудзі – у 3 рази; цукру та кави – у 2,5 рази.

Усі угоди оформляються через клірингову (розрахункову)палату, яка є третьою стороною угоди. Саме перед клірингової палатою в учасників угоди виникають зобов'язання. Отже, клірингова палата виступає гарантом угод, забезпечуючи у своїй знеособленість, анонімність угод. До настання терміну виконання контракту будь-який з учасників може укласти офсетну (зворотну) угоду з прийняттям протилежних зобов'язань, Клієнт може купити (продати) таку ж кількість контрактів на той самий термін. І цим звільнитися від зобов'язань, але на відплатній основі.

Опційна угода- це особлива біржова угода, що містить умову, відповідно до якої один із учасників (власник опціону) набуває права купівлі або продажу певної цінності за фіксованою ціною протягом встановленого періоду часу, виплачуючи іншому учаснику (підписчик опціону) грошову премію за зобов'язання забезпечення за необхідності реалізації цього права. Тримач опціону може або виконати контракт, або виконувати, або продати його іншій особі. Поняття опціону в такий спосіб можна як право, але з обов'язок купити, чи продати певну цінність (товар чи ф'ючерсний контракт) на особливих умовах за сплату премії.

Об'єктом опціону може бути як реальний товар, так і цінні папери або ф'ючерсні контракти. За технікою здійснення розрізняють три види опціонів:

Опціон із правом покупки або купівлю (call option);

Опціон із правом продажу чи продаж (put option);

Подвійний опціон (double option, put-and-call option).

Різниця у вартості контракту як за довгою, так і короткою позиціями визначається множенням кількості товару на різницю ціни виконання угоди та її поточного котирування на терміновому ринку,

G = З (P l -P 0).

де P 0- ціна виконання угоди;

P 1 – поточне котирування на терміновому ринку;

З- кількість товару.

Ціна, за якою покупець опціону з правом купівлі має право купити ф'ючерсний контракт, а покупець опціону з правом продажу – продати ф'ючерсний контракт, називається ціною виконання.

Розмір премії за інших рівних умов залежить від терміну закінчення дії опціону: що він довше, то премія вище. У цьому випадку продавець опціону схильний до більшого ризику, а для покупця опціону більший термін дії має більшу страхову цінність, ніж за мінімального терміну дії опціону.

Важливим поняттям є термін дії опціону, який суворо фіксовано.

У Законі про товарні біржі встановлено приблизний перелік угод, що здійснюються учасниками біржової торгівлі. Цей перелік складено виходячи з тривалої міжнародної практики здійснення біржових операцій. Учасниками біржової торгівлі під час біржових торгів можуть здійснюватися угоди, пов'язані з: взаємною передачею правий і обов'язків щодо реального товару (угоди «спот»); взаємною передачею прав та обов'язків щодо реального товару з відстроченим терміном його постачання (форвардні угоди); взаємною передачею прав та обов'язків щодо стандартних контрактів на постачання біржового товару (ф'ючерсні угоди); поступкою прав на майбутню передачу прав та обов'язків щодо біржового товару або контракту на поставку біржового товару (опційні угоди), а також інші угоди щодо біржового товару, контрактів чи прав, встановлені у правилах біржової торгівлі.

Біржова угода - це зареєстрований біржею договір, який укладається учасниками біржової торгівлі щодо біржового товару під час біржових торгів. Біржові угоди будь-коли здійснюються від імені Ілліча та з допомогою біржі, тому відповідальність за їх невиконання чи неналежне виконання несе сторона угоді, а чи не біржа чи біржовий посередник (брокер). Біржовим товаром є не вилучений з обігу товар певного роду та якості, зокрема стандартний контракт чи коносамент на товар. Біржовим товаром не можуть бути нерухомість та об'єкти інтелектуальної власності.

Оскільки біржовим товаром вважається і коносамент на товар, то предметом біржової угоди може бути «товар у дорозі». Немає перешкод для того, щоб вважати предметом біржової угоди та «товар на складі». Тому біржовим товаром, крім коносаментів, виступають складські свідоцтва, що засвідчують права власника отримання товару зі складу. Складські свідоцтва, як і коносаменти, мають двоїсту правову природу, оскільки є одночасно товаророзпорядчими документами, і цінними паперами (ст. 912-917 ДК РФ). Наприклад, у Правилах Московської центральної фондової біржі, де функціонують товарні секції, передбачено можливість торгівлі варантами (заставною частиною подвійного складського свідоцтва) на товари.

Стаття 8 Закону «Про товарні біржі та біржову торгівлю» визначає такі види біржових угод:

· Прості (касові) угоди характеризуються тим, що вони пов'язані з взаємною передачею прав та обов'язків щодо реального товару та виконання за даними угод відбувається негайно;

· Для термінових угод характерний відстрочений термін виконання. Термінові угоди, своєю чергою, діляться на форвардні (пов'язані із взаємною передачею правий і обов'язків щодо реального товару з відстроченим терміном його поставки); ф'ючерсні (пов'язані із взаємною передачею прав та обов'язків щодо стандартних контрактів на поставку біржового товару); опціонні (пов'язані зі поступкою прав на майбутню передачу прав та обов'язків щодо біржового товару або контракту на постачання біржового товару).

Важливо зазначити, що зазначений вище Закон допускає укладання та інших угод щодо біржового товару, контрактів чи прав, встановлених у правилах біржової торгівлі.

Відповідно до ознак терміновості угоди діляться на:

1) касові з негайним (cash) чи швидким (spot) завершенням угоди, коли дати укладання та виконання угоди ненавмисно рознесені на незначний період (до 3-х днів), тобто. зі швидким постачанням товарів та грошовими розрахунками;

2) термінові угоди (угоди терміном). Момент виконання угоди (оплата та передача товару) навмисне віддалений від моменту укладання угоди на значний час (до 1 року). Ціна встановлюється у момент укладання угоди. Терміни виконання угод (позицій) уніфіковані (місяць, 2, 3...).

Термінові угоди використовуються для біржової гри (спекуляції) та хеджування (страхування). У деяких країнах заборонено термінові угоди на певний товар, наприклад, у США – на акції.

Угоди терміном розширили можливості біржовий спекуляції, тобто. ігри різниці цін. На касовому ринку була можлива лише гра підвищення ціни. Біржовики, що грають на підвищення (бики), купували товар у надії на подальший його продаж за вищою ціною. На терміновому ринку з'явилася можливість гри зниження. Біржовики, які грають зниження (ведмеді), укладають угоди, ще маючи товару, сподіваючись, що на момент виконання угоди їм вдасться купити товар за нижчою ціною, ніж встановлено у тому контракті продаж.

Слід зазначити, що класифікація угод на біржі досить різноманітна і її можна продовжити, тому серед термінових угод виділяють:

1) тверді (обов'язкові для виконання);

2) умовні (необов'язкові для виконання).

Фактично тверді угоди - це угоди з реальним товаром, що передбачають реальне постачання товару покупцю (3 дні, рік, ..).

Умовні угоди можуть бути названі «паперовими угодами», оскільки вони не передбачають обов'язкового постачання та дають можливість ухилитися від реального постачання або прийняття товару.

Угоди з реальним товаром на біржовому ринку зазвичай не перевищують 5–10% світової торгівлі відповідними товарами (не тільки через біржу). Угоди із справжнім товаром становлять 1–3% від загального (вартісного) обсягу угод біржі.

Серед біржових угод найбільшого поширення набули:

1) форвардна угода;

2) ф'ючерсна угода;

3) опціон;

4) хеджування (будь-яка схема, що дозволяє виключити або обмежити ризик фінансових операцій);

5) арбітраж (заснований на різниці цін на однакові чи подібні товари).

Форвардна угода- Термінова, тверда угода з реальним товаром. Також називаються термінові угоди на позабіржовому ринку.

Основна перевага форвардного контракту полягає у можливості його пристосування до індивідуальних запитів учасників угоди за будь-якими параметрами договору, а саме: за ціною, строками, розмірами, формами розрахунків та постачання.

Форвардні контракти стають похідними інструментами принаймні стандартизації умов укладання угоди, тобто. часткової відмови від їхньої індивідуальності, унікальності кожного окремого контракту, та за наявності ринкового посередника (дилера), який стає однією зі сторін форвардного контракту з будь-яким іншим учасником ринку. У результаті починає функціонувати вторинний ринок форвардних контрактів, і вони стають ліквідними.

За результатами ф'ючерсних торгів розрахункова палата щодня визначає програші та виграші учасників і, відповідно, списує гроші з рахунку сторони, що програла, і зараховує їх на рахунок виграючої. Сума виграшу чи програшу, що визначається за підсумками торгів, називається варіаційноїабо змінною маржею.

Учасник контракту може тримати свою позицію відкритою протягом тривалого часу, наприклад, кілька днів. І тут клірингова палата однаково визначає за підсумками кожного дня його програші чи виграші. Перенесена маржа розраховується як різниця між ринковими цінами цього контракту, так званими розрахунковими цінами цього та попереднього днів. У разі зростання цін цю різницю сплачує продавець за відкритими позиціями, а отримують покупці – власники відкритих позицій. У разі падіння цін – навпаки.

Ф'ючерсна угода– угода, здійснювана виходячи з ф'ючерсного договору, який є угоду купівлю/продаж товару на біржі на певний час у майбутньому за певної цене. Ф'ючерсний договір передбачає механізм відмовитися від купівлі/продажу товару результаті механізму перепродажу договору з допомогою клірингової палати біржі, коли учасник бере протилежну позицію, тобто. Продавець укладає новий договір купівлю, а покупець – продаж.

Якщо учасник контракту продає, то кажуть, що він перебуває у короткій позиції, якщо купує, – то довгою.

Ф'ючерсна угода по суті є терміновою і має такі властивості:

1) Уніфікований обсяг та стандартизований вид товару;

2) Уніфіковано дату поставки;

3) Існує гарантія виконання договору, що забезпечується клірингової палатою;

4) Встановлення ціни відбувається у процесі біржових торгів;

5) Ймовірність реального постачання є низькою – близько 3%;

6) Якщо форвардна угода закінчується поставкою або прийняттям товару, то ф'ючерсна угода закінчується, як правило, виплатою одному з учасників різниці в строкових цінах на момент виконання та момент укладання контракту. Відповідно інший учасник зазнає збитків;

7) Під час укладання ф'ючерсної угоди вноситься маржа (запорука) зниження ризику із боку біржі, що регулюється клірингової (розрахункової) палатою біржі.

Опціон- Термінова умовна угода. Опціонний контракт містить умову, відповідно до якої один із учасників (власник, він же власник опціону) набуває права купівлі/продажу товару за фіксованою ціною (ціна виконання контракту, ціна забастовки) протягом деякого періоду часу, виплачуючи іншому учаснику (написувачу опціону) грошову премію за зобов'язання забезпечення за необхідності реалізації цього права. Тримач опціону може або виконати договір, або виконати, або продати його іншій особі.

Деякі характеристики опціону:

· Ціною опціону є сума премії. Опційна торгівля починається з ротації з'ясування розмірів премій продавців та покупців. Потім розпорядник оголошує максимальну ціну попиту та мінімальну ціну пропозиції. Брокери реагують новими пропозиціями, що зближують ціни. Торгівля здійснюється шляхом вільного вигуку;

· За інших рівних умов ціна (премія) при перепродажі знижується в міру наближення до дати закінчення терміну дії контракту за принципом «менший ризик – більше плата»;

· Стандартні терміни дії опціонних контрактів - 3, 6, 9 місяців;

· Опціон є вид угоди з обмеженим ризиком. Втрати для власника опціону не перевищують суму премії, що сплачується написувачеві. Втрати написувача опціону лише зменшуються у сумі премії;

· Опціон (як і ф'ючерс) може використовуватися для хеджування («захисту» від ризику).

· На відміну від ф'ючерсу для опціонів (американських) дата виконання не фіксується;

· Опціон є способом обмежити втрати від небажаної зміни цін на необхідні акції.

Існують такі види опціонів:

Опціон на покупку називається call,

На продаж - put;

Опціонні угоди при перепродажі можуть давати великі доходи, недосяжні при купівлі/продажу акцій, т.к. ціни на опціони, як правило, підвищуються різкіше, ніж на акції, що лежать в їх основі.

Опціони діляться на класи та серії.

Клас –сукупність опціонів на одні й самі базові акції. Опціони на купівлю та продаж є окремими класами.

Серія– безліч опціонів даного класу з однаковими цінами страйк та термінами дії;

Покупці за опціонами call, зацікавлені у акціях, можуть мати нині вільних грошей крім суми маржі – застави, внесеного учасником підвищення надійності виконання угоди і становить близько 20% ціни – страйк.

Опціон є спеціальним видом біржовий угоди, ризик якою обмежений проти звичайним ф'ючерсним договором, оскільки опціон для придбання дає право, але з зобов'язує купити певний ф'ючерсний договір, товар чи нетоварну цінність за цією ціною.

Існує три основні види опціонів: опціон з правом купівлі або опціон на покупку, який застосовується при грі на підвищення, опціон з правом продажу або опціон на продаж - він використовується в тому випадку, коли трейдер передбачає зниження цін, а також подвійний опціон, в який є поєднанням перших двох видів опціонів. Подвійний опціон дає можливість його власнику або продати, або купити фінансовий інструмент за базовою ціною, тому подвійні опціони застосовуються лише за дуже нестабільному ринку та відсутності можливості передбачити майбутню зміну напряму руху цін на ринку. Подвійні опціони використовуються лише на товарних біржах Англії.

Термінові операції на товарній біржі часто використовують для хеджування- Страхування від можливих втрат через несприятливу зміну ціни товару при скоєнні угод з реальним товаром. За такого підходу втрати від угоди з реальним товаром компенсуються прибутком від ф'ючерсного контракту, і навпаки.

Основою хеджуванняє той факт, що теоретично зміни ринкових цін на ф'ючерси і товар однакові за напрямом і розмірами, проте на практиці ціни не завжди збігаються, але все одно змінюються приблизно в одних і тих же межах. Базисом хеджування називається різниця між ціною на ф'ючерсний контракт та ціною контракту на реальний товар.

Арбітраж (контракт на різницю) є угодою між сторонами, що його укладають, про обмін різницею між ціною відкриття та закриття позицій за контрактом з урахуванням кількості товару, зазначеного в контракті.

Арбітраж є одночасні купівлю та продаж активів з метою отримання прибутку на різниці цін. На терміновому ринку арбітражні угоди мають назву спред (також зустрічаються назви: стредінг, стредл, свіч). Різниця в цінах за двома ф'ючерсними контрактами також називається спред або диференціал. Угода відкривається, коли змінюється нормальне співвідношення цін. При поверненні співвідношення цін до нормального обидві угоди ліквідовуються. Спредер звертає особливу увагу на різницю цін за двома контрактами, причому загальна динаміка цін має менше значення.

У біржовий практиці застосовуються чотири види арбітражу:

− внутрішньоринковий спред або арбітраж у часі – одночасна купівля та продаж за ф'ючерсними контрактами з різними датами виконання на той самий товар і на одній біржі;

− міжринковий спред (одна дата виконання, один товар, різні біржі);

− міжтоварний спред (один термін, одна біржа, різні товари);

− спред «сировина-напівфабрикати» – фактично є видом міжтоварного спреду. Найбільш поширені такі спреди з нафти та продуктів її переробки, з зернових та продуктів їх переробки.

Біржова торгівля здійснюється за внутрішніми правилами біржової торгівлі, які є локальним нормативним актом, що затверджується кожною товарною біржею. Усі суперечки біржі вирішуються Біржовий арбітражної комісією, виконує функції третейського суду.

Об'єктом угод на товарній біржі є біржовий товар, під яким розуміється не вилучений з обороту товар певного роду та якості, у тому числі стандартний контракт та коносамент на вказаний товар, допущений в установленому порядку біржею до біржової торгівлі. Біржовим товаром не можуть бути нерухоме майнота об'єкти інтелектуальної власності, оскільки зазначене майно має яскраво виражені індивідуальні особливості, що унеможливлює масове укладання угод з ним.

Брокерські фірми, брокерські контори і незалежні брокери зобов'язані вести облік біржових угод, що здійснюються в біржовій торгівлі по кожному клієнту і зберігати відомості про ці угоди протягом п'яти років з дня вчинення угоди. Крім того, професійні учасники біржової діяльності зобов'язані надавати зазначені відомості на вимогу федерального органу виконавчої влади у сфері фінансових ринків.

Отже, бачимо, що види угод на товарній біржі різноманітні. У загальному вигляді їх можна класифікувати на прості, форвардні, ф'ючерсні та опціонні угоди.

Висновок

На підставі виконаної роботи можна зробити такі висновки.

Під біржовий угодою розуміється зареєстрований біржею договір (угода), укладений учасниками біржовий торгівлі щодо біржового товару під час біржових торгів. Порядок реєстрації та оформлення біржових угод встановлюється біржею.

Законодавство виділяє чотири різновиди біржових угод: прості, форвардні, ф'ючерсні та опціонні. Предметом простої біржової угоди є товар, що є (реальний товар). Він може бути на біржовому складі або бути у продавця (постачальника), тобто. йдеться про товар, який не потрібно після укладання угоди видобувати, виробляти або закуповувати у третіх осіб, щоб виконати укладену біржову угоду. Прості біржові угоди називаються також касовими або угодами СПОТ і передбачають негайне виконання зобов'язань. "Негайне" виконання за такими угодами не слід розуміти буквально, зазвичай воно означає невеликий проміжок часу між укладенням та виконанням угоди, як правило, не більше ніж 14 календарних днів. Прості біржові угоди досить поширені російських біржах, хоча там, за деякими даними, частка таких операцій із реальним товаром становить від 3 до 5% загальної кількості біржових угод.

Форвардні, ф'ючерсні та опціонні угоди утворюють групу термінових угод, які також називають деривативами або похідними інструментами. Форвардна угода схожа на просту біржову тим, що вона полягає на справжній товар. Відмінність у тому, що форвардна угода передбачає відстрочку виконання зобов'язань. Предметом ф'ючерсної угоди стандартний ф'ючерсний договір, тобто. документ, визначальний правничий та обов'язки отримання чи передачу товару чи грошей із зазначенням порядку його отримання чи передачі. За опціонною угодою відбувається продаж прав на майбутню передачу прав та обов'язків щодо реального товару або стандартного ф'ючерсного контракту.

Суть угод із передачею прав на справжній товар (які також називають угодами «спот», касовими угодами або угодами на готівку («кеш»)) полягає в тому, що учасники біржових торгів укладають договори на придбання реального товару, що підлягають виконанню негайно (у строк до 14 днів. Ці угоди завершуються переходом товару від продавця до покупця; у своїй одному з біржових товарів відбувається передача товару від продавця покупцю. Таким чином, причиною укладання угоди «спот» є реальна наявність товару на складі (або принаймні його перебування в дорозі на склад).

Форвардна угода відрізняється від угоди «спот» лише тривалішими (більше 14 днів) термінами поставки.

Ф'ючерсні угоди укладаються не так з метою придбання реального товару, як з метою спекулятивного доходу, одержуваного в результаті перепродажу стандартного контракту і в результаті зміни цін на товар, права на який підтверджуються контрактом, що відчужується.

Кафедра Менеджмент Реферат на тему: Ф'ючерсні операції товарних бірж у Росії

Студентки гр.ВН3-1 Туратбекова Д.К. Науковий керівник Мінєєва І.А.

Москва, 1997

ПЛАН

Вступ -3-

1. Історія виникнення світових та російських ф'ючерсних бірж -4-

2. Організація ф'ючерсної торгівлі -6-

3. Ф'ючерсний контракт -8-

4. Основні ознаки ф'ючерсної торгівлі та фактори, що впливають на її розвиток -10-

5. Хеджування ф'ючерсних угод -12-

6. Вплив ф'ючерсних бірж на ціноутворення -14-

7. Ф'ючерсний ринок у сучасній Росії. Проблеми та перспективи розвитку -16-

Висновок -21-

Список литературы -22-

ВСТУП.

Ось уже два десятиліття у країнах Заходу терміновий ринок, і зокрема ринок ф'ючерсів, постає як повноправний елемент фінансового ринку. У Росії її сфера діяльності ще щодо молода і лише у стадії розвитку, тоді як у індустріальних країнах термінові угоди давно є фінансовим інструментом, широко застосовуваним страхування від ринкового ризику і виключає у своїй можливості отримання прибутку.

Відповідно до закону РФ від 20.02.92г. "Про товарні біржі та біржову торгівлю" ф'ючерсними називають угоди, пов'язані з взаємною передачею прав та обов'язків щодо стандартних контрактів на поставку біржового товару (1). При цьому такі угоди, на відміну від угод на реальний товар, не передбачають зобов'язання сторін поставити або прийняти реальний товар (у строк, обумовлений контрактом), а передбачають купівлю та продаж прав на товар (паперові угоди). (8, стор.5).

Нині ф'ючерсні біржі переважають та діють практично у всіх країнах Заходу. Вони дозволяють швидше реалізовувати товар, зменшувати ризик втрат від несприятливих змін цін, прискорювати повернення авансованого капіталу у грошовій формі у кількості, максимально близькому спочатку авансованому капіталу, плюс відповідний прибуток. (3, СТР.28)

Крім того, ф'ючерсна торгівля дозволяє прискорювати повернення авансованого капіталу в грошовій формі в кількості, максимально близькій спочатку авансованому капіталу плюс відповідний прибуток. При цьому відбувається своєрідний поділ функцій між банком та біржею: банк кредитує тільки ту частину товарної вартості, яка, на його думку, буде відшкодована незалежно від кон'юнктурних коливань, а ф'ючерсна біржа покриває різницю між банківським кредитом та ціною реалізації товару. Ф'ючерсна торгівля забезпечує економію резервних коштів, які підприємець тримає у разі несприятливої ​​кон'юнктури.

Наявність вітчизняного ф'ючерсного ринку дозволить:

1) Зміцнити прямі зв'язки між виробниками та споживачами біржової продукції за рахунок надання їм можливості застрахувати себе від зміни рівня цін.

2) Значно спростити процес раелизации товару з допомогою застосування системи обороту складських зобов'язань (варрантів) - товаророзпорядчих документів, дають право його власнику отримати товар прямо зі складу.

3) Надати угодам, що здійснюються на біржі, масовий характер за рахунок організації біржової торгівлі зобов'язаннями перед розрахунковою палатою прийняти або поставити стандартну партію товару у вигляді передачі складських свідоцтв (варрантів).

4) гарантувати виконання будь-якої угоди, що здійснюється на біржі.

5) забезпечити збалансованість між попитом та пропозицією за рахунок створення при розрахунковій палаті гарантійного фонду та внесення кожним учасником біржової торгівлі гарантійних внесків до розрахункової палати.

6) значно збільшити швидкість обороту коштів.

7) різко скоротити витрати звернення.

8) надавати банками та іншими кредитними установами, які є членами розрахункової палати, своїм клієнтам новий видпослуг - вчинення онкольних угод (до-запиту).

1. ІСТОРІЯ ВИНИКНЕННЯ СВІТОВИХ І РОСІЙСЬКИХ Ф'ЮЧЕРСНИХ БІРЖ

Історія сучасної ф'ючерсної біржової торгівлі почалася на Середньому Заході США на початку 1800-х років і була тісно пов'язана з розвитком комерційної діяльності в Чикаго і торгівлею зерном на Середньому Заході. У певний час року продукція сільського господарства (м'ясо та зерно) значно перевищували поточні потреби переробників м'яса та борошномелів, що призводило до максимального зниження цін. Тоді як у неврожайні роки ціни різко злітали вгору, і городяни зазнавали труднощів із продовольством. Транспортні проблеми ще більше ускладнювали проблему. Тоді у зв'язку з важкими умовами транспортування та збуту селяни і продавці почали практикувати укладання договорів з наступним постачанням товарів. Вперше заздалегідь, попередні контракти на поставку кукурудзи були укладені купцями-річковиками, які отримували зерно від фермерів пізно восени або на початку зими, але повинні були зберігати його доти, доки кукурудза достатньо висохне для навантаження на судно, а річка або канал звільняться від льоду. Для зменшення ризику від падіння цін під час зимового зберігання ці торговці вирушали до Чикаго і там укладали контракти з переробниками на постачання їм зерна навесні. Так вони гарантували собі покупців та ціни на зерно. Вперше такий контракт був зареєстрований 13 березня 1851 р. на 3 тисячі бушелів (близько 75 тонн) кукурудзи з постачанням у червні за ціною за 1 бушель нижче на 1 цент, ніж на 13 березня. Поступово зернова торгівля розширювалася, й у 1842 року було організовано центральне ринкове установа - Чиказька товарна біржа (ЧТБ). У 1865 року ЧТБ зробила крок до формалізації торгівлі зерном у вигляді розробки стандартних, типових угод, названих ф'ючерсними контрактами. Ці заочні контракти на противагу заздалегідь стандартизовані за якістю, кількістю, термінами та місцями постачання товару, за яким вчинено угоду.

У тому ж році було введено в дію систему гарантійних внесків на випадок невиконання покупцями та продавцями своїх контрактів. За цією системою учасники угод повинні робити грошові вклади у фонд біржі або вносити плату представнику біржі. Ці основоположні принципи ф'ючерсної торгівлі залишаються чинними й у час.

З утворенням нових товарних бірж у наприкінці XIX- На початку XX століття контрактна ф'ючерсна торгівля стала розростатися. Поступово розширилася номенклатура та різноманітність ф'ючерсних контрактів. Почала розвиватися аналогічна торгівля дорогоцінними металами, промисловими товарами, продукцією обробної, харчової та переробної промисловості, а також товарами, непридатними для тривалого зберігання.

Ф'ючерсна біржова торгівля - один з секторів капіталістичного господарства, що найбільш динамічно розвиваються. Особливо швидкими темпами вона розвивалася у повоєнний період, що позначилося збільшення кількості біржових товарів, виникненні нових ф'ючерсних бірж.

У Росії перша товарна біржа була заснована Петром I в 1703 і відкрита в Петербурзі.

Порівняно із західними російські біржі мали низку відмінностей. По-перше, низький рівень біржової техніки. По-друге, біржі найчастіше брали на себе функцію представництва інтересів купецтва, в той час, як жодна із західних бірж не виконувала цієї функції, оскільки таке представництво здійснювалося там через торгові палати, створені внаслідок тривалої політичної та економічної боротьби підприємців за свої цілі. . По-третє, звичайне ставлення до бірж у Росії завжди було неоднозначним. Часто переважала думка, що порядній людині на біржі робити нічого.

У 1911 р. за даними Міністерства торгівлі та промисловості у Росії налічувалося 87 бірж, більшість їх становили товарні біржі, у яких домінували угоди купівлі-продажу сільгосппродуктів, сировини тощо.

Після 1917 всі біржі були закриті, але липні - грудні 1921 (перші роки непу) відбулося відродження. Проте ефективність їх била низькою, що свідчить їх біржовий оборот: у період із 1921 по 1922 гг. з 31 обстеженої біржі лише 6 мали середньомісячний оборот, що перевищує 100 тис. довоєнних рублів, у 22 бірж обороти сягали 50 тис. крб., а й у 11 бірж - 10 тис.руб. У біржовому обороті перебували переважно ті ж товари, як і війни, - продовольство і фураж. Текстиль, сировину, металеві та шкіряні вироби, паливо були представлені на біржах незначно. Однак поступово біржова торгівля почала згасати і наприкінці 20-х років радянські біржі були ліквідовані.

Нове життя вітчизняних товарних бірж, розпочалося 1991 року. На червні 1992 року керівники 4-х московських товарних бірж - МТБ, РТСБ, МБЦМ і біржі металів - підписали меморандум про міжбіржове співробітництво зі створення контрактного ринку.

2. ОРГАНІЗАЦІЯ Ф'ЮЧЕРСНОЇ ТОРГІВЛІ

Ф'ючерсні угоди укладаються на певну кількість контрактів, а не на кількість товару (кількість товару визначається кількістю укладених контрактів) і лише на один стандартний виглядтовару, встановлений цією біржею. Це так званий базовий сорт. Іноді, крім базового сорту, біржа встановлює ще кілька сортів, які можуть заміняти базовий сорт. Розрахунок при цьому проводиться на основі котирування базисного сорту зі знижкою (дисконтом) та встановленими нормами за товар нижчого сорту н з надбавкою (премією) за товар вищого сорту (у біржовій торгівлі бавовною знижки позначаються терміном "офс", а надбавки - "онс "). Продавцю надається право вибору сорту товару, що пропонується до постачання (у межах допустимого за загальними умовами).

Інфраструктура ф'ючерсного ринку складається із трьох частин.

1. Біржі- Місця для торгівлі. Біржа - це некомерційна організація, основна мета діяльності якої - організація та координація роботи всіх підрозділів, що забезпечують функціонування ф'ючерсного ринку (розрахункової палати біржових складів, членів біржі та розрахункової палати, незалежних центрів аналізу якості біржового товару та інших).

2. Розрахункова палата, що є центральною ланкою біржової інфраструктури Вона є органом, що гарантує виконання зобов'язань за біржовими контрактами (ф'ючерсами) та здійснює розрахунки між учасниками біржової торгівлі. Тому при розрахунках сторони угод беруть зобов'язання перед розрахунковою палатою. Розрахункова палата організує всі розрахунки за операціями з ф'ючерсними (біржовими) контрактами та здійснює функцію оперативного регулювання біржової торгівлі, мета якого – забезпечення збалансованості ф'ючерсного ринку. Крім того, до функції розрахункової палати входить контроль за поставкою товарів (контролюється передача варантів). Але залученням вкладів та видачею кредитів розрахункова палата не займається.

3. Системи біржових складів, що є окремі абсолютно незалежні від біржі юридичні особи, зареєстровані біржі і включені до списку офіційних біржових складів. Такі склади здійснюють зберігання товарів, що надходять як виконання зобов'язань за ф'ючерсними контрактами, у суворій відповідності до умов, встановлених біржею.

При укладанні угоди і покупець, і продавець договору вносять гарантійний задаток, внесок (маржу), що є фінансовим забезпечення можливості покупця і продавця виконати зобов'язання за ф'ючерсним договором - продати або купити товар, якщо позиція не компенсована на момент закінчення терміну договору. Розмір його встановлюється Розрахунковою палатою і диференціюється залежно від типу продавця (виробник, посередник тощо; на перший він у 1,5-2 рази нижче). При нестійкості ринку зазвичай потрібен більший внесок, за стабільності ринкової кон'юнктури внесок менше. Крім того розрізняють внески на хеджеві та спекулятивні рахунки. На хеджевые рахунки, як менш ризиковані, біржі та брокерські фірми зазвичай встановлюють менші розміри внесків. (5, стор.357)На величину завдатку впливають також ступінь нестабільності цін та час, що залишається до моменту постачання товару. Розмір гарантійного задатку встановлюється від 5 до 18% вартості договору. У місяць поставки товару за контрактом гарантійний завдаток може сягати 100% вартості товару. (3).

На ф'ючерсних ринках окрім отримання прибутку від зростання цін при купівлі ф'ючерсних контрактів або падіння цін при їх продажу можна отримати вигоду зі спреду, тобто. різниці цін при одночасної купівлі та продажу двох різних ф'ючерсних контрактів на той самий товар (угода метелика). Починаючи таку операцію, учасник торгів враховує більшою мірою співвідношення ціни два контракти, ніж абсолютні їх рівні. Договір, розцінений як недорогий, він купує, тоді як договір, що виявився дорогим, продає. Якщо рух ціни ринку йде у очікуваному напрямі, біржовий гравець отримує прибуток від зміни у співвідношенні ціни контракти. Такі угоди менш ризикові та захищені за своєю природою, і, таким чином, менш ризиковані, ніж прості ф'ючерсні угоди. Спрединг практично завжди може забезпечити захист від втрат, пов'язаних із несподіваними коливаннями цін або їхньою крайньою нестійкістю.

3. Ф'ЮЧЕРСНИЙ КОНТРАКТ

Предметом ф'ючерсної угоди є ф'ючерсний контракт - документ, що визначає права та обов'язки на отримання або передачу майна (включаючи гроші, валютні цінності та ЦП) або інформації із зазначенням порядку такого отримання або передачі. При цьому він не є цінним папером (2). Ф'ючерсний контракт може бути просто анульований, чи, відповідно до біржовий термінології, ліквідований. Якщо його укладено, то може бути ліквідований або шляхом укладання протилежної угоди з рівною кількістю товару, або постачанням обумовленого товару у строк, передбачений контрактом. У переважній більшості випадків має місце компенсація і лише з 1-3% контрактів поставляються фізичні товари. Постачання товарів на ф'ючерсних біржах дозволено у певні місяці, звані позиціями. Наприклад, на Нью-Йоркській біржі кави, какао та цукру вона дозволена лише у березні, травні, липні, вересні та грудні, причому продавець може поставити товар у будь-який день місяця. Однак продавці біржових контрактів йдуть на постачання товару за ними лише в особливих випадках, оскільки це пов'язано з додатковими витратами порівняно з продажем на ринку реального товару. При термінових угодах покупець не розраховує отримати цінності, що купуються ним, а продавець-передати цінності, що продаються ним. Результатом таких угод не є передача реального товару, а сплата або отримання різниці між ціною контракту в день його укладання та ціною в день виконання. Наприклад, продавець продав у січні на біржі партію міді за ціною 960 ф. ст. за 1 т з постачанням у березні. Якщо до терміну постачання ціна біржі на мідь підвищиться до 965 ф. ст. за 1 т, він виявиться стороною, що програла, а покупець, навпаки, - що виграла. Продавець як сторона, що програла, повинен сплатити різницю в 5 ф. ст. шляхом укладання так званої зворотної (офсетної) угоди, тобто угоди на купівлю такої партії товару за ціною 965 ф. ст. за 1 т, або, але біржовий термінології, ліквідувати договір. Покупець, своєю чергою, укладає у березні офсетну угоду, тобто угоду продаж такий самої партії товару за ціною 965 ф. ст. за 1 т, і в такий спосіб виграє 5 ф. ст. за 1 т. При угодах терміном одна сторона завжди виграє, інша програє.

Для максимального прискорення укладання термінових угод, полегшення ліквідації контрактів та спрощення розрахунків із них існують повністю стандартизовані форми ф'ючерсних контрактом. Кожен ф'ючерсний договір містить встановлену правилами біржі кількість товару. Наприклад, по цукру - 50 т, каучуку, міді, свинцю та цинку - 25 т, кави - 5 т тощо. Відхилення фактичної ваги від контрактної має перевищувати 3%.

При укладанні ф'ючерсного договору узгоджуються лише дві основні умови: вартість і позиція (термін поставки). Всі інші умови стандартні та визначаються біржовими правилами (крім контрактів на кольорові метали, де вказується також і кількість товару – найчастіше 100 т).

Термін постачання за ф'ючерсним контрактом встановлюється визначенням тривалості позиції. Наприклад, стандартний контракт Лондонської та інших бірж з каучуку може бути укладений на кожен окремий місяць - місячну позицію; на цукор, какао, мідь, цинк, олово, свинець – на кожну наступну тримісячну позицію. (8, С.6)Усі ф'ючерсні контракти на відміну від контрактів на реальний товар обов'язково повинні бути негайно зареєстровані в розрахунковій палаті, що є при кожній біржі. Після реєстрації ф'ючерсного договору члени біржі - продавець і покупець - більше не виступають щодо один одного як сторони, які підписали договір. Вони мають справу лише з розрахунковою палатою біржі. Кожна сторона може в односторонньому порядку будь-якої миті ліквідувати ф'ючерсний контракт шляхом укладання офсетної угоди на таку ж кількість товару. Ліквідація ф'ючерсного договору передбачає сплату розрахунковій палаті чи отримання від різниці між ціною договору день його укладання і поточної ціною.

Якщо ф'ючерсний договір був ліквідований до закінчення його терміну шляхом укладання офсетного договору, то продавець може поставити справжній товар, а покупець прийняти його за умов, визначених правилами цієї біржі. У цьому випадку продавець повинен не пізніше ніж за 5 біржових днів до настання термінової позиції надіслати через брокера в розрахункову палату біржі повідомлення (зване в США "нотис", в Англії - "тендер") про своє бажання здати реальний товар. На наступний день Розрахункова палата вибирає покупця, який раніше за всіх купив контракт, і спрямовує йому через його брокера повідомлення про поставу, одночасно інформують брокера продавця, кому призначається товар. (3). Покупець, який побажав прийняти реальний товар за контрактом, отримує складське свідоцтво проти чека, виписаного користь продавця. Поставкою реального товару завершується обмежена кількість ф'ючерсних угод (менше 2%). (8, С.7)

4. ОСНОВНІ ОЗНАКИ БІРЖОВОЇ Ф'ЮЧЕРСНОЇ ТОРГІВЛІ І ФАКТОРИ, ЩО ВПЛИВАЮТЬ НА ЇЇ РОЗВИТОК.

Основними ознаками ф'ючерсної торгівлі є:

Фіктивний характер угод, у якому купівля-продаж відбувається, але обмін товарів майже немає. Метою правочинів є не споживна, а мінова вартість товару;

Переважно непрямий зв'язок із ринком реального товару через хеджування (Див. НИЖЧЕ), а не через постачання товару;

Повна уніфікація споживчої вартості товару, представником якого потенційно служить біржовий контракт, що безпосередньо прирівнюється до грошей та обмінюється на них у будь-який момент. У разі постачання за ф'ючерсним контрактом продавець має право поставити товар будь-якої якості та походження у рамках, встановлених правилами біржі;

Повна уніфікація умов щодо кількості дозволеного до постачання товару, місця та строків постачання;

Знеособленість угод і замінність контрагентів із них, т.к. вони укладаються не між конкретним продавцем і покупцем, а між ними або навіть між їх брокерами та розрахунковою палатою, яка бере на себе роль гаранта виконання зобов'язань сторін при купівлі або продажу біржових контрактів. (4, стор.28)

На біржову ф'ючерсну торгівлю впливає багато факторів. Це - зміни, що відбуваються в умовах розвитку економки в цілому, у міжнародній торгівлі окремими товарами та у здійсненні самої біржової торгівлі. Циклічний характер відтворення прямо впливає на динаміку біржової торгівлі. У разі спаду загострюється конкурентна боротьба, прискорюються інтеграційні процеси разом із тим активізуються зусилля бірж із запровадження нових товарів хороших і методів торгівлі. Однак, циклічність у біржовій торгівлі не перебуває у суворій відповідності до промислового циклу в силу цілого ряду причин, зокрема особливостей виробництва сільськогосподарської продукції (основної маси біржових товарів), яке підпорядковується крім загальних своїм власним законам тощо. Торгівля сільськогосподарськими товарами гальмується під час затяжних рецесійних періодів надвиробництва. У цей час ціни відносно знижуються та стабілізуються. У той час як непередбачені стихійні лиха (посуха, повені тощо) зазвичай призводять до істотного збільшення обсягу угод.

Також однією з визначальних умов розвитку ф'ючерсних бірж є стан валютно-фінансової системи, а також наявність достатніх фінансових ресурсів. Як правило, ф'ючерсні біржі створюються у провідних фінансових центрах, де є широкі можливості для фінансування торгівлі та спекуляції біржовими товарами, що є при активній ф'ючерсній торгівлі зручними об'єктами заставних операцій. Без банківського кредитування, а також без достатньої маси вільних коштів, що не знаходять прибуткового продуктивного застосування, скільки-небудь значна ф'ючерсна торгівля стає неможливою. У той самий час зі зростанням маси вільних коштів, що знецінюються у зв'язку з інфляцією, розширення біржового обороту стає важливим елементом функціонування всього ринкового господарства.

Валютна нестійкість також впливає темпи зростання біржовий торгівлі. Перехід до системи вільно конвертованих валют з кінця 50-х сприяв помітному прискоренню темпів приросту ф'ючерсної торгівлі. Відхід від золотовалютного стандарту наприкінці 60-х - на початку 70-х рр., поширення системи "плаваючих" курсів валют збільшили ризики, пов'язані із здійсненням торгових угод, і безпосередньо призвели до різкого зростання біржових операцій, включаючи угоди з валютами.

Певне впливом геть розвиток біржовий торгівлі надає також тенденція до підвищення ступеня переробки сировини у країнах-експортерах.

Розширення обороту та географії ф'ючерсної торгівлі є додатковим фактором зростання її обсягу. Концентрація біржової торгівлі та вдосконалення її структури забезпечили появу нових функцій ф'ючерсних бірж, подальше розширення біржового обороту. (5, стор 257)

5. ХЕДЖУВАННЯ Ф'ЮЧЕРСНИХ УГОД

Однією з цілей, переслідуваних учасниками угод під час укладання угод біржі є страхування можливого зміни цін (хеджування).

Такі операції проводять як з реальним товаром, так і з ф'ючерсними контрактами, але при спекулятивних операціях з ф'ючерсними контрактами між продавцем і покупцем нс проводиться безпосередньо ніяких розрахунків. Як зазначалося, кожному за них протилежною стороною угоди є розрахункова палата біржі. Вона виплачує стороні, що виграла, і відповідно отримує від сторони, що програла, різницю між вартістю контракту в день його укладення і вартістю контракту на момент виконання. Ф'ючерсна угода може бути ліквідована (не обов'язково після закінчення терміну контракту, а будь-якої миті) шляхом сплати різниці між продажною ціною контракту та поточною ціною в момент його ліквідації. Це називається викупом раніше проданих чи продажем раніше куплених контрактів. Спекулянтів, які грають на терміновій біржі на підвищенні цін, називають "бики", а спекулянтів, які грають на зниженні - "ведмеді".

Ф'ючерсні угоди зазвичай використовуються для страхування-хеджування від можливих втрат у разі зміни ринкових цін під час укладання угод на реальний товар. До хеджування вдаються також фірми, які купують або продають товари терміном на біржі реального товару або поза біржею. Операції хеджування полягають у тому, що фірма, продаючи реальний товар на біржі або поза нею з постачанням у майбутньому, беручи до уваги існуючий у момент укладання угоди рівень цін, одночасно здійснює на терміновій біржі зворотну операцію, тобто купує ф'ючерсні контракти на той же термін і те саме кількість товару. Фірма, купує реальний товар із постачанням у майбутньому, одночасно продає біржі ф'ючерсні контракти. Після здачі або відповідно до приймання товару по угоді з реальним товаром здійснюється продаж або викуп ф'ючерсних контрактів. Таким чином, ф'ючерсні угоди страхують угоди на купівлю реального товару від можливих збитків у зв'язку із зміною цін на ринку цього товару. Принцип страхування тут побудований на тому, що якщо в угоді одна сторона втрачає як продавець реального товару, вона виграє як покупець ф'ючерсів на ту ж кількість товару, і навпаки. Тому покупець реального товару здійснює хеджування продажем, а продавець реального товару – хеджування покупкою.

Хеджування продажем ( " коротке " хеджування) - це продаж термінової біржі ф'ючерсних контрактів при закупівлі рівної кількості реального товару з метою страхування від ризику падіння цін на момент поставки реального товару. "Коротке" хеджування зазвичай застосовується для забезпечення продажної ціни реального товару, який знаходиться або перебуватиме у власності торговця, фермера, переробної або видобувної сировини фірми. (6, з тр. 303)Наприклад, торговець-перепродавець (посередник, дилер, агент) купує великі кількості сезонного товару (зерно, какао-боби, каучук та ін.) у визначений, зазвичай порівняно короткий термін для того, щоб потім забезпечити повне та своєчасне постачання товару на замовлення своїх споживачів. Не вдаючись до хеджування, він може зазнати збитків при подальшому можливому зниженні цін на його товари, що знаходяться на складі. Щоб уникнути цього або звести ризик до мінімуму, він одночасно із закупівлею реального товару (байдуже. на біржі або безпосередньо у виробляючих країнах) здійснює хеджування продажем, тобто укладає на біржі угоду на продаж ф'ючерсних контрактів, що передбачають постачання такої ж кількості товару. Коли продавець перепродує свій товар споживачеві, припустимо, за нижчою ціною, ніж він купив, він зазнає збитків за угодою з реальним товаром. Але він одночасно викуповує раніше продані ф'ючерсні контракти за нижчою ціною, у результаті отримує прибуток. До хеджування продажем вдаються часто й безпосередні споживачі біржових товарів (какао-бобів, каучуку та інших.) тоді, що вони купують ці товари терміном.

Хеджування покупкою ( " довге " хеджування) - це покупка ф'ючерсних контрактів з метою страхування ціни продаж рівної кількості реального товару, яким торговець не володіє, з постачанням у майбутньому. Мета цієї операції полягає в тому, щоб уникнути будь-яких можливих втрат, які можуть виникнути внаслідок підвищення цін на товар, що вже проданий за зафіксованою ціною, але ще не закуплений ("не вкритий"). Наприклад, борошномельне підприємство уклало контракт на продаж борошна за погодженою ціною з постачанням за два місяці. Однак через брак складських приміщень воно змушене відкласти закупівлю пшениці до дати поставки з урахуванням часу, необхідного для помелу, упаковки та транспортування. Побоюючись, що на момент закупівлі пшениці ціни можуть піднятися, борошномельне підприємство купує достатню для покриття угоди кількість ф'ючерсних контрактів термінової біржі. Коли ціна на пшеницю підвищиться на той час, коли воно закуповуватиме зерно для помелу, воно втратить на угоді з реальним товаром, але в той же час продасть свої ф'ючерси за вищою ціною на терміновій біржі і використовує отриманий прибуток для покриття збитків на угоду з реальний товар. Того ж результату буде досягнуто і у випадку, якщо ціни на пшеницю до моменту закупівлі знизяться: борошномельне підприємство зазнає збитків на терміновій біржі, але отримає прибуток при закупівлі реального товару. (8, стор.9)

Згодом товарна біржа перестає виконувати функцію обміну готівковим товаром, але зберігає функцію ціноутворення, "відкриття" цін. Ф'ючерсні біржі перетворюються на свого роду епіцентр цінових сигналів. Ціни, що встановлюються на біржі, є орієнтиром, відправною точкою для ринків фізичного товару. (4, стор.68)

Біржа є ринком контрактів і в цьому сенсі не пов'язуючи рух великих мас товарів, вирівнює попит та пропозицію, створює максимально еластичні за ціною перманентний попит та перманентну пропозицію. Пропозиція реального виробника та попит реального споживача сировини мало еластичні за ціною. Виробник сировини не збільшуватиме його виробництво, реагуючи на швидкоплинні та швидко змінювані за напрямом коливання ціни в 1/100 цента, а головне, розширення виробництва вимагає, як правило, капіталовкладень. Споживач сировини також не розширюватиме або скорочуватиме свої запаси через найменші коливання ціни. Тому коливання ціни, що виникли через розбіжності реального попиту та реальної пропозиції, слабко еластичних за ціною, не погашаються негайно, а перетворюються на різке коливання ціни. Саме біржовий попит та біржова пропозиція створюють механізм стримування цінових коливань, запобігають різким перепадам цін на сировинні товари, що стабілізує економіку в цілому, дозволяє ринковій економіці в принципі обходитися без державного регулюванняцін. Біржова спекуляція є механізмом не роздмухування, а стабілізації цін.

Стабілізацію цін сприяє вже сам факт наявності біржового попиту та пропозиції. Функція стабілізації цін здійснюється через механізм біржових спекуляцій що передбачають гру і на підвищення, і на зниження цін і включають дії, що сприяють як реальному їх підвищенню, так і реальному їх зниження. Дії "биків" та "ведмедів" у нормальних умовах врівноважують один одного, що також сприяє стабілізації цін.

Важливими факторами стабілізації цін є гласність укладання угод, публічне встановлення цін на початок та кінець біржового дня (біржове котирування), обмеження денного коливання цін межами, встановленими біржовими правилами (наприклад, не більше 2% на день по відношенню до ціни закриття біржі у попередній день) ). Істотну роль грають також збір та обробка інформації, яку біржа надає у розпорядження своїх членів, клієнтів та широкої публіки. Ця інформація стосується виробництва біржових товарів, динаміки попиту на них, наявності товару на біржових складах, цін на біржових та небіржових ринках інших країн тощо.

Єдність біржового та небіржового ринків, що організує роль біржі у всій системі ринкового господарства найбільш явно виявляються саме у процесі біржового та позабіржового ціноутворення. Хоча каналами біржі проходить лише незначна частина біржових товарів, проте біржові котирування надають визначальний вплив ціни небіржового ринку. Ці ціни можуть відрізнятись від біржових котирувань, т.к. умови та строки поставок на біржовому та небіржовому ринках можуть розходитися, а насиченість цих ринків пропозицією товарів може різнитися за сезонами (наприклад, за сільськогосподарською сировиною). Але розриви біржових та небіржових цін не можуть бути значними, оскільки завжди існує можливість перемикання частини товару зі вільного (небіржового) ринку на організований (біржовий) ринок, і навпаки.

Разом про те ціни вільного ринку надають у сенсі визначальний вплив співвідношення біржових цін різних сортів товару. Висока ліквідність та багаторазовий перепродаж біржового товару припускають його уніфікацію, однорідність. Тим часом абсолютно однорідних товарів немає, кожен товар відрізняється десятками сортів. Біржові правила передбачають: контракти фіксують лише базовий сорт товару, і його ціна котирується і публікується. Однак, крім базового сорту, для виконання контрактів можуть використовуватися й інші сорти, допущені біржовими правилами, причому постачання товарів більш високих сортів (порівняно з базовим) веде у безперечному порядку до надбавок до ціни базового сорту, а нижчих сортів – до цінових знижок . Механізм визначення надбавок до ціни та знижок із неї встановлюється біржовими правилами - він фіксує розбіжності цін різних сортів на небіржовому ринку на певну дату. Таким чином, якщо біржові котирування стабілізують вплив на загальний тренд динаміки цін, то ціни вільного ринку, поточні попит і пропозиція на цьому ринку на товари конкретної якості та конкретного виробничого призначення впливають на структуру біржових цін. Тісна взаємодія цін біржового та небіржового ринків надає стійкості всій системі ринкового ціноутворення. (10, стор.10)

Також біржі сприяють стабілізації грошового обігу та полегшення кредиту. Біржа підвищує ємність грошового обігу. Біржа є також однією з найважливіших сфер застосування позичкового капіталу, оскільки вона надає надійне забезпечення позик (товари та цінні папери) та зводить ризик до мінімуму.

7. Ф'ЮЧЕРСНИЙ ТОВАРНИЙ РИНОК У СУЧАСНІЙ РОСІЇ. ПРОБЛЕМИ І ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ.

Формування перших біржових ринків в Америці та в Європі було поступовим. Спочатку склався справжній товарний ринок, потім ф'ючерсний, контракти якого виконувалися через обумовлений термін. Потім з'явився фінансовий та нарешті ф'ючерсний ринок. (11) У Росії ф'ючерсний ринок існує лише три-чотири роки. Причому за оцінними даними наприкінці 1991 р. налічувалося близько 500 бірж у тому числі 60% - у Москві. Тепер у Комісії з товарних бірж офіційно зареєстровано трохи більше 70 по всій території Росії. Спочатку ф'ючерсні контракти укладалися на американський долар і німецьку марку, оскільки за нестабільної економіки гра на коливаннях валют була найприбутковішим видом фінансових операцій. Потім робилися спроби запустити терміновий товарний ринок. зокрема, на Російській біржі були ф'ючерси на скандій, а на МТБ – на цукор. (12) Але нічого не вийшло. Сталося це через те, що не було враховано той факт, що біржа не тільки повинна надавати сервіс, а й виступати гарантом виконання зобов'язань. Причому гарантом може бути інший фінансовий інститут, але знайти його зобов'язана біржа. Однак із гарантіями якраз і виникли проблеми. Це і не дивно, адже біржі не мають зараз фінансових можливостей для формування та утримання достатніх страхових товарних запасів, здатних бути надійною гарантією виконання біржових ф'ючерсних угод, не забезпечені складськими приміщеннями та іншою необхідною інфраструктурою. Вирішення цих питань через формування на договірній основі мережі постачальників-гарантів у складі комерційних структур нс дає тих гарантій надійності, які потрібні на етапі створення даного ринку. (13) Крім того, серйозна проблема полягає у стандартизації умов купівлі-продажу. (11) Проаналізувавши попередні помилки експерти Російської біржі запропонували нову технологію торгів. В її основі лежать гарантії виконання ф'ючерсних контрактів державою в особі Держкомрезерву, з якою укладаються договори запозичення продукції, яка відповідає за якістю, упаковкою та маркуванням вимог чинного стандарту.

Як основні базисні продукти для котирування на ф'ючерсному ринку запропоновані нафтопродукти, лісотехнічна продукція та цукор. Особливо перспективними обіцяють бути ф'ючерси на цукор. Щоб застрахуватися від втрат, члени Розрахункової цукрової палати Російської біржі (РТСБ) (куди входять такі фірми, як "Алфо-Еко", "Менатеп-Імпекс", Сибірська цукрова компанія, АТ "Росштерн", Торговий дім "Розгуляй", "Продексімпорт" ", Компанія "Цукор" і кондитерська фабрика "Бабаєвська") вирішили взяти участь в організації ф'ючерсного ринку, що дозволить сподіватися, що нова спроба запуску товарного ф'ючерсу буде набагато успішніша за попередні. (12)

Російські біржі стали виходити якісно новий рівень організації торгівлі. Сьогодні їх діяльність багато в чому орієнтується не на організацію товароруху та відновлення господарських зв'язків, як було на початку", а на обслуговування торгового процесу. Воно передбачає котирування цін, надання можливості учасникам біржової торгівлі застрахувати свою ціну та прибуток та угоди з реальним товаром на ф'ючерсному ринку , оперативне та точне проведення розрахунків за біржовими угодами, надання гарантій виконання угод учасниками біржової торгівлі.

Необхідно все ж таки визнати, що, незважаючи на молодість і багато проблем, що виникають, російські біржі досягли певних результатів. Спостерігається еволюційний розвиток біржової діяльності від угод за готівковий товар до форвардних угод (наприклад, оборот Самарської біржі за форвардними контрактами на пшеницю за 1995 рік склав 7.7 млрд рублів), через них до ф'ючерсних контрактів (загальна вартість угод з ф'ючерсними контрактами на його сплави, мідь та нікель на Московській біржі кольорових металів за той же період перевищила 724,3 млрд рублів).

Однак за всіх позитивних моментів у розвитку та вдосконаленні біржової торгівлі є низка проблем, вирішити які товарні біржі самостійно не можуть, незважаючи на високий рівень самоврядування та саморегулювання.

Виникає природне питання необхідності створення законодавчої бази для таких економічних явищ, як ф'ючерсна і опціонна торгівля, оскільки єдина згадка про дані види біржової торгівлі має місце тільки в Законі Російської Федерації "Про товарні біржі і біржову торгівлю", прийнятому ще в 1992 році. Нині деякі його становища стали серйозною перешкодою для біржового ф'ючерсного ринку. Зокрема, це стосується заборони на заснування та членство на біржі банків, кредитних установ, страхових, інвестиційних компаній та фондів. Дане обмеження планується зняти при внесенні до зазначений Законзмін, розробка яких ведеться Комісією з товарних бірж.

Крім того, потенційні учасники ф'ючерсної торгівлі - безпосередні виробники та споживачі сировинних ресурсів, а також банки та кредитні установи не мають достатньої інформації про цілі та правила ф'ючерсної біржової торгівлі, а також про можливості, які надає їм ф'ючерсний ринок. Відсутність правової бази, чітких "правил гри" та будь-якого державного регулювання на ф'ючерсному ринку, а також недооцінка необхідності його розвитку призвели до того, що він виглядає своєрідною білою плямою в економіці.

Для зміни ситуації, що склалася Державним комітетом Російської Федерації з антимонопольної політики та підтримки нових економічних структур (ДКАП РФ) було розроблено проект постанови Уряду Російської федерації "Про розвиток ф'ючерсних ринків". Суть проекту полягає у підтримці державою ф'ючерсної торгівлі на товарних біржах, яка дозволить створити ринкові механізми ціноутворення на найважливіші сировинні ресурси та регулятивний вплив держави на товарні ринки. Розвиток ф'ючерсних ринків підвищить привабливість кредитування комерційними банками відповідних галузей промисловості, розширить спектр послуг, що надаються банками, дозволить учасникам біржової торгівлі застрахуватися від несприятливої ​​зміни кон'юнктури цін.

Однією з основних завдань розробленого проекту постанови є надання допомоги товарним біржам у розвитку ф'ючерсної торгівлі. Для цих цілей пропонується надати Роскомрезерву право виступати як гарант виконання біржових ф'ючерсних контрактів на договірній основі. Створення страхових запасів задля забезпечення ф'ючерсної торгівлі з допомогою державних матеріальних резервів дозволить вирішити проблему страхування учасників біржової ф'ючерсної торгівлі. При цьому держрезерв фактично не витрачається, а продукція тимчасово запозичується на підставі контрактів (договорів), укладених відповідним органом управління державним резервом із одержувачами, оскільки передбачається механізм обов'язкового поновлення товарів за рахунок бірж. Додаткових коштів із бюджету на ці цілі не потрібно. Навпаки, державні резерви опосередковано стають капіталом, який бере участь у комерційному обороті та приносить до бюджету країни додаткові кошти у вигляді податків.

Введення запропонованого механізму дозволить скоротити витрати бюджету на фінансування закупівель матеріальних ресурсів до держрезерву з метою його оновлення, оскільки оновлення запасів відбуватиметься природним чином у міру випуску матеріальних ресурсів із держрезерву та подальшого повернення.

Загалом здійснення цих заходів має призвести до стабілізації цін на основних сировинних ринках та визначення ролі держави у їх формуванні та регулюванні замість втрачених раніше функцій.

Перспектива розвитку ф'ючерсного ринку передбачає створення нової форми договірних відносин у вигляді складської розписки, що переуступається, - товарного сертифіката, що є універсальним інструментом для виконання ф'ючерсних угод і здатного виконувати функції, що полегшують ведення взаєморозрахунків учасників ф'ючерсної торгівлі. Зокрема, він може служити звичайною складською розпискою, що дозволяє її власнику отримати товар вчасно, засобом виконання поставки за ф'ючерсними контрактами як документ, що дає право отримати товар, а також виконувати функції заставного засобу у біржовій торгівлі ф'ючерсними контрактами для забезпечення їх виконання та служити підставою для видачі банківського кредиту Такий вид кредитування особливо привабливий, т.к. у разі непогашення кредиту банк стає власником продукції, що надається складською розпискою. Крім того, кредит під заставу складської розписки, що переуступається, може бути виданий будь-якому власнику даного товару (не тільки виробнику), що прискорює оборот грошових коштів. Створення ж страхових запасів реального товару дозволяє підвищити надійність операцій на ф'ючерсному ринку та залучити комерційні банки безпосередньо до гри на біржі. У зв'язку з цим у проекті постанови пропонується в тримісячний термін розробити і подати для затвердження в Уряд Російської Федерації відповідне Положення про складські розписки, що поступаються (товарні сертифікати).

Особлива участь у проекті відводиться Комісії з товарних бірж при Державному комітеті РФ до антимонопольної політики та підтримки нових економічних структур як державного органу, який здійснюватиме контроль за порядком і правилами ф'ючерсної та опціонної торгівлі на біржах.

Наслідки ухвалення урядом цієї постанови передбачають бути дуже позитивними. Його реалізація дозволить зміцнити прямі зв'язки між виробниками та споживачами товарів, удосконалити систему руху товарів за рахунок впровадження в обіг товарних розписок (товарних сертифікатів). Угоди, що здійснюються на біржі, мають набути масового характеру, підвищиться збалансованість між попитом і пропозицією. Зросте швидкість обороту грошей, значно збільшиться частка кредитного капіталу комерційних банків та їхня зацікавленість у роботі на товарних ринках.

Коли ж буде прийняте таке законодавство, залишається питанням часу, і чи дотримуватиметься воно належним чином, також невідомо.

ВИСНОВОК

Становлення біржової торгівлі є першочерговою проблемою оптової торгівлі. Хоча Росія виробляє майже всі товар, службовці предметом біржовий торгівлі, і початку 1992 року у Росії існувало, як я вже говорила вище, понад 500 товарних бірж, країни слабко розвинена навіть торгівля такими однорідними товарами, як, зерно, ліс. Основна перешкода – сильне адміністративне регулювання товарних потоків (у нафтовій промисловості – через прикріплення нафтопереробних підприємств до нафтових компаній, у С/Х – велика питома вага державних закупівель та контроль з боку регіональної та місцевої влади тощо). Відсутність біржової торгівлі не дозволяє економічним агентам використовувати справедливі цінові орієнтири як точку відліку.

Якщо врахувати, що у світовій практиці обсяги термінових операцій перевищують обсяги угод із негайним виконанням, можна припустити, що перспективи розвитку термінового ринку Росії великі. Питання лише у тому, коли вони можуть реалізуватися. Хотілося б вірити, що ф'ючерсна торгівля отримає свій розвиток у нашій країні та згодом зможе стати реальним регулятором цін на товарних ринках країни.

Список літератури

1. Закон РФ "Про товарні біржі та біржову торгівлю" від 20 лютого 1992 року в редакції Законів РФ від 24.06.92 N3119-1, від 30.04.93 N4919-1, Федерального законувід 19.06.95 N89-ФЗ.

2. Лист комісії з товарних бірж при ГКАП від 30 липня 1996 р. N16-151/АК "Про Форвардні, ф'ючерсні та опціонні біржові угоди".

3. Додаток 1 до Положення про Розрахункову палату

4. Васильєв Г.А., Каменєва Н.Г. "Товарні біржі" - М., "Вища школа", 1991

5. "Портфель ділової людини. Біржовий портфель." - М., "Сомінтек", 1993

6. Як продати ваш товар на зовнішньому ринку. Довідник - М., "Думка", 1990

7. Алексашенко та ін. "Шляхи російських реформ" - ЕКО - 1996 - N5

8. Герчикова І. "Міжнародні товарні біржі" - Питання економіки - 1991 - N7

9. "Кадри та технології визначатимуть успіх на ринку ф'ючерсів" - Фінансові новини - 27.04.95

10. Маневич В. "Функції товарної біржі та основні напрямки біржової політики в умовах початку ринку" - Питання економіки - 1991 - N10

11. Мішин З., Назарова Л. " Сьогодні - гра, завтра - справа " - Економіка життя й - 1996 - листопад - N44 - стр.5

12. Самоварщикова О. "Нові можливості товарного ф'ючерсу" - Економіка життя й - 1996 - N44 - стор.7

13. Фролова А. "Гра за правилами вигідна всім" - Економіка життя й - 1996 - лютий - N7 - стор.5